捷佳伟创公布三季度业绩：Q3 收入57.22 亿元，同比+146.41%，环比+41.5%；归母净利润7.97 亿元，同比+69.10%，环比+22.98%。前三季度公司实现收入123.44 亿元，同比+92.72%；归母净利润20.23 亿元，同比+65.45%。公司三季度收入、利润同比上升，主要系前期TOPCon 电池快速扩产带动公司订单增长，并逐步转化为收入及利润。看好公司后续在电池多种技术路径的布局。维持“买入”评级。

    　　24Q3 公司毛利率同比下降，减值环比改善，费用管控能力提升24Q3 公司毛利率23.38%，同比-7.05pp，环比-7.40pp，净利率13.92%，同比-6.57 pp，环比-2.08pp。公司Q3 净利率环比下降幅度少于毛利率下降幅度，主要系公司费用端管控良好以及信用减值损失环比放缓所致。24Q3公司期间费率合计5.69%，同比-3.88pp，整体费用端管控良好，研发支出有所放缓。随着公司降本增效推进，费用管控能力有望继续提升。

    　　24Q3 在手订单承压，经营性现金流同比改善

    　　截至24Q3，公司存货/合同负债为180.76 亿元/164.60 亿元，较二季度末-16.45%/-10.80%。24Q3 经营活动净现金流为17.05 亿元，同比+52.70%，环比+419.88%。前三季度经营活动净现金流为19.00 亿元，同比-41.22%。

    　　公司Q3 合同负债和存货较Q2 下滑，主要系光伏行业阶段性供需错配造成公司新签订单承压，以及订单持续确认收入。24Q3 经营性现金流同比环比大幅上升主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。我们预计随着公司将客户回款压力传导至上游，未来现金流整体有望保持稳定。

    　　HJT、TOPCon、钙钛矿等多技术路径协同布局

    　　公司持续布局TOPCon、HJT、钙钛矿等多种光伏技术路线。在TOPCon技术上公司保持市场份额领先；在HJT 技术上，公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿领域，根据公司微信公众号9 月3 号的内容所示，公司首台钙钛矿GW 级磁控溅射立式真空镀膜设备PVD2400V 顺利出货。

    　　此外公司积极布局半导体湿法设备和薄膜电容器卷绕设备等领域，夯实自身业务完善性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司24-26 年归母净利润为27.99/35.05/39.69 亿元，可比公司25年Wind 一致预期PE 为11 倍，给予公司25 年11 倍PE，对应目标价110.77元（前值64.32 元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户扩产或海外需求不及预期，设备验收放缓，行业竞争加剧。