2023 年预测盈利同比增长50.45%-76.72%，符合我们预期公司发布业绩预告：2023 年实现归母净利润15.75-18.50 亿元，同比+50.45%至+76.72%；扣非净利润14.10-16.85 亿元，同比+45.16%-73.47%。其中4Q23，我们测算，公司实现归母净利润3.52-6.27 亿元，同比+55.87%至177.51%；扣非净利润2.80-5.55 亿元，同比+34.20%至+165.82%，符合我们预期，主要系公司在收订单饱满、逐步确收带动。

    关注要点

    4Q23 归母净利润中枢同比+116.69%，TOPCon订单逐步确收。我们判断，光伏电池片降本增效进行时，TOPCon技术路线成为主流扩产技术，2022 年下半年和2023 年开启大规模扩产，公司市占率位居行业第一，因此订单快速增长。截至2023 年三季度，公司在手订单426.61 亿元，形成未来业绩支撑。展望2024 年，我们判断，国内TOPCon订单有望达到150-200GW（包含改造），海外整线订单量有望提升，达到30-50GW，同时单GW价值量和盈利能力亦有望提升；此外，建议关注TBC和双面POLY进展。

    多技术路径全面布局，看好公司横向拓展能力。1）HJT：根据公司官方公众号，2024 年1 月，公司HJT单玻组件功率达到745.33W，双玻单封组件741.66W，纯双玻量产组件最高功率735.79W，在几个月内功率实现多次突破；2）钙钛矿：公司具备整线设备能力，我们判断，极电光能、协鑫光电、纤纳光电等头部企业24-25 年有望逐步开启GW级扩产；3）半导体：

    清洗设备市场增长，碳化硅高温工艺设备开始出货；4）新能源：公司自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，双面铜箔溅射厚度30nm，方阻1.7Ω~2Ω，现30m/min的高线速已实现，超过市场普遍5~12m/min走速，在锂电真空专用设备领域内取得重大突破，我们认为有望为打开复合集流体真空设备市场。

    盈利预测与估值

    考虑到公司在手订单饱满，我们维持2023/24 年盈利预测15.95/24.91 亿元不变，首次引入25 年盈利预测40.47 亿元，当前股价对应2024/2025 年P/E为9.0x/5.5x。行业估值中枢下移，考虑到TOPCon、钙钛矿等技术路线渗透率有望提升，估值切换到2024 年，我们给予11.5 倍 2024 年P/E，下调目标价25.8%至82.27 元，较当前有28.2%的上行空间。

    风险

    新技术进步不及预期；应收账款回收风险。