公司坚持多技术路线推进N 型设备研发和产业化，其中TOPCon 核心PE-Poly“三合一”设备具备明显的技术优势。受益于N 型TOPCon 电池产业化提速，预计22-23 年TOPCon 电池产能分别为50/80GW，尤其下半年有扩产规划的龙头公司料将于年中启动设备招标，从而利好领先布局的龙头厂商。维持公司2022-24 年净利润预测分别10.2/13.5/16.8 亿元，现价对应PE 值29/22/18 倍，维持 “买入”评级。
坚持多技术路线并进，受益于N 型产业化加速。公司作为PERC 时代的龙头设备厂商，积极布局N 型TOPCon、HJT 及IBC 设备，实现多种技术路线并进，并探索钙钛矿等薄膜设备。其中，TOPCon 布局LPCVD 和PECVD 两条技术路线。整线设备包括PECVD-Poly 设备及新款硼扩散设备，核心专用设备PECVD-Poly 实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，能够解决传统LPCVD 路线的绕镀、石英件高损耗问题，且原位掺杂时间仅为传统LP的五分之一。设备集成度高，用量小，适合老产线改造，单GW 投资额度低。
从而有效提高TOPCon 电池生产技术竞争力，有助于TOPCon 电池产业化提速，也有助于公司未来在量产订单中获取一定的市场份额。此外公司HJT 设备包括管式PECVD/CAT-CVD、PCD/RPD 等多种技术路线，RPD 设备取得钙钛矿中试线订单，并积极推动整线设备研发。半导体设备方面，自主开发了湿法刻蚀清洗设备，实现向半导体领域的拓展。
TOPCon 产业化提速，利好领先布局的设备厂商。TOPCon 电池和组件产能的扩张有利于强化龙头企业的竞争优势。自年初行业龙头共16GW 的量产产能落地起，TOPCon 电池技术的产业化加速发展。一方面得益于实验室和中试量产效率的不断突破，TOPCon 较PERC 的效率优势持续扩大；另一方面主要是在核心设备技术、SMBB 技术降低银浆耗量及产品良率等参数持续提升方面的不断突破。截止目前，行业中试和量产产能已经突破30GW，新投产能规划超80GW，预计22-23 年TOPCon 电池产能分别为50/80GW。对于下半年而言，天合光能（8GW）、晶澳科技（5GW）、中来股份（8GW）及钧达股份（8GW）等龙头厂商合计超30GW 产能建设规划，预计年中将启动的设备招标将利好领先布局TOPCon 的龙头设备厂商。
TOPCon 实现多技术路线并进，产业化寻找工艺最优解。TOPCon 制造有三个核心工艺，包括界面氧化物生长、本征多晶硅沉积及多晶硅掺杂。从技术路线上来看，目前主要包括LPCVD、PECVD、PEALD、APCVD 及PVD 作为核心设备。LPCVD 是目前的主流工艺，但存在绕镀问题，其他技术主要围绕减少绕镀问题而展开，其中PECVD 和PVD 技术研发取得良好进展，国内厂商也在持续推进产业化，PEALD 方案也在持续的推进中。从下游客户验证情况看，PECVD设备在产出效率、投资成本等方面具备较强的竞争力，预期后续PECVD 的产业化落地将进一步加速，成为量产工艺设备的主要选择方向之一。根据我们测算，在PERC 基础投资额上增加0.5-0.8 亿元的改造费用可以升级到TOPCon电池，预计2025 年TOPCon 电池新增/累积产能分别为120/360GW，预计2025年设备投资超240 亿元，四年合计投资超700 亿元，设备龙头厂商的技术和布局更具领先性。
N 型设备获量产订单突破，在手订单充足保障业绩。公司在N 型电池设备领域进行多路线并行研发，并陆续获得量产设备订单突破。从2021 年下半年开始，公司陆续获得包括PERC 升级改造PE-poly 核心设备等近30GW 的TOPCon设备订单，并获得国内外客户GW 级的HJT 量产设备订单。截至2021 年底，公司合同负债（预收款）达37.49 亿元（+12.8% YoY），存货达到40.33 亿元（+15.5% YoY），其中发出商品占存货比例高达81.9%；截至22Q1 末，存货和合同负债分别变动至41.55/33.55 亿元，较2021 年底+3.0%/-10.5%，其中发出商品占存货比重达41.2%。受益于电池片行业持续扩产，以及N 型电池产业化提速，下半年TOPCon 产能密集投产，预计公司TOPCon 核心设备订单将延续高增趋势，为公司业绩持续增长奠定基础。
风险因素：电池扩产不及预期，市场份额不及预期，新设备研发推广不及预期。
投资建议：受益于光伏行业技术变革与需求高增，公司N 型设备获量产订单突破，有望打开中长期成长空间。基于产业发展节奏和公司新设备量产订单情况考量，维持公司2022-24 年净利润预测分别10.2/13.5/16.8 亿元，对应EPS 预测分别为2.93/3.89/4.81 元，现价对应PE 值29/22/18 倍。TOPCon 产业化进展提速，公司作为电池龙头设备受益明显，随着下半年订单逐步释放，公司2023年业绩有望稳定增长，参考同行业可比公司迈为股份、帝尔激光及奥特维当前2023 年平均估值35 倍，给予公司2023 年30 倍PE，目标市值400 亿，对应目标价115 元。维持“买入”评级。