2023H1 公司业绩符合预期，收入利润均实现快速增长。核心产品持续放量，儿童药收入增速近50%。研发投入逐年提升，痛风创新药启动全球三期临床研究。盈利能力较强，经营保持稳健。参考可比公司估值，我们给予一品红2023 年29 倍PE，对应目标价为30 元，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，收入利润均实现快速增长。2023H1 公司实现营业收入12.66 亿元，同比+39.84%；其中医药制造收入12.46 亿元，占营业收入98.41%，同比+42.16%。上半年公司实现归母净利润2.05 亿元，同比+32.56%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比+35.61%。2023Q2 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.50 亿、0.94 亿、0.53 亿元，同比+41.71%、+25.42%、+44.62%。2023H1 公司业绩符合预期。

    　　核心产品持续放量，儿童药收入增速近50%。公司2023H1 儿童药收入7.87 亿元，同比+49.35%，占医药制造业务收入63.22%；盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片同比+18.10%，芩香清解口服液、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂等品种收入同比快速增长。根据国家药监局公告，将继续给予公司中药保护品种馥感啉口服液2 级保护，保护期限延长至2030 年。慢病药方面，2023H1 产品收入3.67 亿元，同比+20.26%，占医药制造业务收入29.46%；盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等收入同比快速增长。

    　　研发投入逐年提升，痛风创新药启动全球三期临床研究。2023H1 公司自主研发投入约1.30 亿元，同比+85.89%，占营业收入比重为10.29%（同比+2.55 pcts）。

    　　截至2023H1，公司2023 年新增6 个品种10 个批件的注册证书，包括盐酸左西替利嗪口服滴剂等。2023 上半年，公司引进的痛风创新药AR882 全球IIb 期临床实验结果揭晓，数据显示出其用于痛风治疗“best-in-class”疗效潜力和良好的安全性。2023 年8 月，AR882 全球Ⅲ期临床研究启动，公司与美国合作伙伴Arthrosi 将携手推进后续的临床开发工作。

    　　盈利能力较强，经营保持稳健。2023H1 公司整体毛利率83.49%，同比-3.79pcts，我们判断主要由于集采品种陆续开始执行降价导致；其中儿童药、慢病药毛利率分别为85.83%、83.79%，仍维持较强的盈利能力。公司2023H1 销售费用和管理费用分别为6.25 亿元、1.24 亿元，同比+23.99%、+56.99%；销售费用率为49.38%（同比-6.31pcts），管理费用率为9.83%（同比+1.07 pcts）。

    　　经营性现金流净额2.10 亿元，同比+20.20%，整体经营保持稳健。2023 年5月，公司发布2022 年权益分派实施公告，除现金分红外，以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股，分红后总股本增加至4.30 亿股；7 月公司提前赎回“一品转债”，债券累计转股约0.27 亿股，公司总股本增加约0.25 亿股。

    　　风险因素：研发进度低于预期的风险；新产品推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；市场竞争日益加剧的风险；医药行业政策超预期变化的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：2023H1 公司业绩维持快速增长，核心产品实现持续放量，创新品种为公司发展注入活力。根据2023H1业绩，我们维持公司2023/24/25年净利润预测为3.91/5.20/6.60 亿元，结合转增及转股后EPS 摊薄，调整公司2023/24/25 年EPS 预测为0.86/1.14/1.45 元（原预测为1.36/1.80/2.29 元）。

    　　参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，信立泰2023 年PE 为43 倍、众生药业为30 倍、丽珠集团为15 倍，均值为29 倍，由于创新研发项目进展差异可比公司估值相差较大），考虑到公司较强的外延拓展性，我们给予一品红2023 年35 倍PE，对应2023 年目标价为30 元，维持“买入”评级。