核心观点：

    　　公司发布2023 年半年报：公司上半年实现收入12.66 亿元（39.84%，以下均为同比口径），归母净利润2.05 亿元（32.56%），扣非净利润1.46亿元（35.61%），经营活动现金流净额为2.10 亿元（20.20%）。单Q2 实现收入5.50 亿元（41.17%），归母净利润0.94 亿元（25.42%），扣非净利润0.53 亿元（44.62%），经营活动现金流净额为1.77 亿元（21.11%）。

    　　费用端，上半年销售费用率为49.38%（-6.31pct），单Q2 销售费用率为42.79%（-10.14pct）。

    　　深耕儿童药和慢病药领域，业绩稳步增长。公司持续深入拓展全国市场，业绩保持快速增长，上半年医药制造板块实现收入12.46 亿元（42.16%），占公司营收98.41%。其中，（1）儿童药收入7.87 亿元（49.35%），核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片同比增长18.10%，芩香清解口服液、益气健脾口服液等收入快速增长；（2）慢病药收入3.67亿元（20.26%），溴己新注射液、硝苯地平控释片等快速增长。

    　　加大研发投入助力创新转型，AR882 临床进展顺利。公司上半年研发投入约1.30 亿元（85.89%），2023 年来公司累计获得6 个品种10 个药品的注册批件以及7 项发明专利。2023 年7 月，公司投资2,100 万美元参与Arthrosi 的D 轮融资，投资完成后，公司持股比例将提升至22.52%；8 月，Arthrosi 就抗痛风创新药AR882 与FDA 完成EOP2会议沟通，AR882 进入全球III 期临床阶段推动上市进程。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.85元/股、1.07 元/股、1.32 元/股，考虑到AR882 临床开发进展顺利，参考可比公司估值，给予公司23 年45 倍PE 估值，对应合理价值38.16元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。临床试验失败风险、临床试验和注册申报进度不及预期、新药上市后放量不及预期、产品质量风险。