2022 年公司业绩符合预期，2023Q1 复苏迹象显著，环比同比均实现大幅提升。

    　　2022 年盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入突破10 亿元，2023Q1 儿药营收高速增长。2023Q1 慢病药实现快速回弹，促肝细胞生长素销售开局良好。慢病药管线丰富，痛风创新药AR882 IIb 期临床数据优异。持续加大研发投入，集采中标品种贡献营收。销售费用管控及经营性现金流情况良好，发行可转债进一步完善产业链布局。

    　　2023Q1 复苏迹象显著，环比同比均实现大幅提升。公司2022 年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为22.80 亿、2.91 亿、2.21 亿元，同比+3.68%、-5.29%（主要由于政府补贴减少）、+21.52%；其中医药制造收入22.19 亿元，占营业收入97.32%，同比+10.15%。2022Q4 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.65 亿、0.25 亿元、0.06 亿元，同比+21.85%、+32.78%、+125.75%，增长显著。2023Q1 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.16 亿、1.11 亿、0.93 亿元，同比+38.84%、+39.24%、+30.96%，扣非归母净利润环比+1377.66%；其中医药制造产品实现收入7.06 亿元，同比+41.64%。全国第七批集采于2022 年11 月执行，公司中标产品全年实现营业收入2.05 亿元，“光脚”品种集采中标贡献增量。

    　　2022 年盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入突破10 亿元，2023Q1 儿药营收高速增长。2022 年公司儿童药收入为13.13 亿元，同比+16.20%，新增获得羧甲司坦口服溶液、磷酸奥司他韦胶囊和盐酸氨溴索滴剂等5 个儿童药注册批件。

    　　主导产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片营业收入约10.1 亿元，同比+14.35%，在二级及以上等级医院覆盖率约为21.27%；芩香清解口服液同比+163.17%；盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等品种收入同比较快增长，特色儿童药等级医院覆盖率均在3%以内。

    　　2023Q1 公司儿童药营业收入3.97 亿元，同比+41.67%。目前公司共有25 个儿童药注册批件，在研儿童药共有17 个儿童专用药和5 个儿童疫苗产品。

    　　2023Q1 慢病药实现快速回弹，促肝细胞生长素销售开局良好。2022 年公司慢病药收入约7.89 亿元，同比-4.13%，收入下滑主要由于乙酰谷酰胺退出地方医保导致；扣除注射用乙酰谷酰胺后，慢病药收入同比+87.50%。重点产品方面，注射用乙酰谷酰胺实现营业收入约3.65 亿元，同比-38.62%，尿清舒颗粒同比+75.5%，注射用己酮可可碱、注射用环磷腺苷等品种收入同比较快增长。根据公司统计，2022 年公司慢病药产品在等级医院覆盖率均在5%以内，未来仍有较大的增长空间。2023Q1 公司慢病药收入2.52 亿元，同比+29.70%，扣除乙酰谷酰胺后，同比+253.17%，其中注射用促肝细胞生长素取得了良好销售开局。

    　　慢病药管线丰富，痛风创新药AR882 IIb 期临床数据优异。截至2022 年底公司有慢病药注册批件49 个，在研慢病药包括全球创新药AR882 等项目38 个，涵盖心脑血管疾病、泌尿系统疾病、消化系统疾病等多个疾病治疗领域。公司2022年年报及此前公告显示，痛风创新药AR882 已取得临床Ⅱb 期阶段性研究成果，试验所展现的良好的有效性和安全性结果为其进入全球临床Ⅲ期提供了坚实的基础。

    　　持续加大研发投入，集采中标品种贡献营收。近年来公司研发投入逐年提升，2022 年全年自主研发投入约1.90 亿元，同比+33.34%；研发人员共312 人，同比+19.54%。根据CDE 和米内网数据库药品获批结果统计，以2022 年度国内制药企业新批准产品通用名计算，公司新增获批数量居国内企业第10 位，连续两年蝉联广东省同行业第一。2023Q1公司研发投入0.48 亿元，同比+40.53%；2023 年3 月，公司通过一致性评价的氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液在第八　　批全国药品集中采购中获得中选资格，有望为公司营收带来积极贡献。

    　　销售费用管控及经营性现金流情况良好，发行可转债进一步完善产业链布局。

    　　2022 年公司销售、管理、财务费用分别为12.49 亿、2.15 亿、0.22 亿元，同比-2.56%、+27.00%、-43.19%，销售、管理、财务费用率分别同比-3.53pcts、+1.74pcts、-0.76pcts，销售费用控制卓有成效。其中管理费用增加主要用于职工薪酬、股票期权股权激励的股份支付、办公楼固定资产折旧和装修摊销等。

    　　截至2022 年底，公司总资产40.98 亿元，比期初+9.93%；经营性现金流净额4.76 亿元，同比+8.54%，实现经营性现金流金额远高于归母净利润。2023 年4月，公司公告向不特定对象发行可转债预案，计划发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币10.80 亿元，拟用于生产基地建设及创新研发等，进一步完善产业链和研发管线布局。

    　　风险因素：研发进度低于预期；新产品推广不及预期；药品招标降价；市场竞争加剧；可转债发行及募投项目进展低于预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司核心产品维持稳健增长，在研管线提供持续动力。

    　　根据2022 年及2023Q1 业绩，我们调整公司2023/24 年EPS 预测至1.36/1.80元（原预测为1.35/1.76 元），并新增2025 年EPS 预测为2.29 元。参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，信立泰2023 年PE 为51 倍、众生药业为37倍、丽珠集团为16 倍，均值为35 倍，由于创新研发项目进展差异可比公司估值相差较大），考虑到公司较强的外延拓展性，我们认为给予一品红2023 年40 倍PE 较为合理，上调A 股目标价至54 元，维持“买入”评级。