投资要点

    军用直升机机载系统核心供应商，军品下游放量+民品维修配套共促高增长公司主营直升机航空配套业务，四大业务板块包括机载设备研制（2021 营收占比52%）、航空维修（占比28%）、测控设备（占比16%）；2022 年公司受疫情影响导致合同签订、招标采购、回款等进度不及预期，公司公告显示2022 年预计实现4000-5000 万亏损，后续有望随疫情政策优化及业务进度加速底部反弹。

    公司分别于2021、2022 年实施股权激励，解锁条件为2023-2026 年经审计净利润分别不低于1.5 亿元、1.8 亿元、2.16 亿元及2.59 亿元。

    军品：直升机核心供应商，下游放量+配套增加促业绩高弹性“ 十四五”新一代直升机需求爆发，陆航建制+舰载配套带来直升机需求增长：

    “二十大”再提建设世界一流军队我国空军建设与美国等有较大差距，其中直升机总量仅为美国六分之一且型号落后，现役直升机缺乏10 吨级以上服役机型。陆军航空兵主要利用直升机为地面部队提供直接空中火力支援，是陆军由平面作战向“机动作战，立体攻防”转变的标志性力量，15 个陆航旅累计超1500 架新一代直升机需求；两栖攻击舰和航母是海军直升机装备的主要需求来源，随着我国航母和两栖攻击舰加速列装，舰载直升机潜在需求大。

    核心产品：根据公司年报，公司核心产品总体上占有防务直升机市场份额超过80%，掌握核心95%生存率抗坠毁技术，竞争优势强；随着新一代直升机需求爆发，公司卡位核心弹性大，有望随直升机需求爆发而带动自身业绩增长；配套产品：公司产品全覆盖国产防务类直升机型号，防务维系服务商资质证书数量众多，细分市场技术水平和市场份额均位居前列，处于直升机产业链核心位置，其直升机配套产品价值量提升同步贡献业绩超下游行业增速。

    民品：大飞机千亿市场徐徐打开，维修+配套前景广阔产业链：公司主营客舱配套及航空维修，处于飞机产业链中下游，后期有望因国内大飞机放量，公司产品市场份额不断上涨。

    行业格局：1）跨国企业垄断，进口替代进程中；2）机载设备国产化进程加速，国产客机增长+国产化率提升利好国内民航企业。

    公司优势：专注民航客舱配套及航空维修多条业务线，积极拓展新兴业态；优势一： 多条客舱配套全系列产品线，受益于国产飞机放量+民航市场回暖；优势二：航空维修水平领先，维修技术+业务范围持续提升；优势三：聚焦新兴业务领域，拓展复合材料市场；优势四：优化技术人员构成，坚持自主创新和产品研发。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润-0.45、1.50、1.84 亿，2024 年同比增长22%，2023 年、2024 年PE 为22 倍、18 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争、经营业绩不及预期、人才流失风险