投资要点：

    环保改性材料制品领先企业。国立科技是国内环保改性材料制品领先企业，国际知名企业指定材料供应商。主要产品包括EVA环保改性材料及制品、TPR环保改性材料及制品、改性再生工程塑料等三大系列，产品被广泛应用于高档运动及休闲鞋材、运动器材、电子配套产品、家用电器、汽车汽配等领域。

    行业规模持续增长，下游应用领域广阔。公司主营产品属于合成高分子材料领域，是国民经济建设与人民日常生活不可或缺的重要材料，近年来改性塑料消费量增长率约12-18%，发展速度显著高于GDP 增速；国产EVA 增长迅速，进口增速低于国产，根据WIND 与卓创资讯数据，2016 年，国内EVA进口量为104 万吨，同比增长9.97%，EVA 国产量为56 万吨，同比增长32.23%；下游鞋类产品、电子产品、家电、汽车四大行业规模稳定增长，改性材料前景可观。

    改性材料制品龙头，产品战略调整助力业绩提升。2013-2017 年，EVA 环保改性材料及制品营收从7615 万元增长到43963 万元，复合增速为55%，营收占比从24%增长到58%。TPR 环保改性材料及制品营收从20540 万元下降到8788 万元，复合增速为-19.12%，营收占比从64%下降到12%。

    2014-2017 年，改性再生工程塑料业务营收从5401 万元增长到16618 万元，复合增速为45%，营收占比从14%增长到22%。公司目前主要利润来源于EVA 环保改性材料及制品，2017 年公司EVA 环保改性材料及制品的毛利为11599.72 万元，同比增长19%，毛利占比69.3 %。

    募投扩张产能，完善产品体系。公司募集资金净额2.78 亿元，实际募集资金拟用于“EVA 环保改性材料及制品技术改造项目”、“研发中心技术改造项目”、补充营运资金。计划新增12000 吨EVA 环保改性材料、12000 吨EVA 环保改性材料制品产能。募投项目预计2019 年4 月30 日投产，有助于公司突破产能瓶颈，完善产品开发体系。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为0.87亿元、1.20 亿元、1.45 亿元，摊薄后EPS 分别为0.54 元、0.75 元、0.91元，给予公司2018 年38 倍PE ，目标价20.52 元，给予“增持”评级。

    风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。