公司发布2023 年三季报。2023 1-3Q 公司实现营收20.80 亿元，同增35.70%；归母净利0.75 亿元，同增235.39%；EPS0.20 元，同增233.33%。公司聚焦高分子核心战略，持续推进渠道改革。维持公司增持评级。

    支撑评级的要点

    公司收入稳步增长：2023Q3 公司营收7.73 亿元，同增26.39%；归母净利0.20亿元，同比大幅增长2190.92%；扣非归母净利0.12 亿元，同增146.26%，主要系三季度公司收到856.11 万元政府补助。2023 1-3Q 公司经营现金流量净额为-2.74亿元，净流出规模同比缩减32.58%。其中三季度公司经营活动现金流净额为-1.96亿元，净流出规模同比扩大152.87%。

    盈利能力继续回升，期间费用率同比较为稳定。2023 年一至三季度公司综合毛利率为24.10%，同增2.97pct；归母净利率3.61%，同增2.15pct。其中三季度公司综合毛利率为24.12%，同增6.61pct，环比略降0.86pct，主要系三季度沥价格随原油价格上涨，导致公司成本压力有所抬升。三季度归母净利率为2.57%，同增2.43pct，环比略微下降0.03pct。公司盈利能力较上年同期相比持续回升。期间费用方面，2023 年一至三季度公司期间费用率合计为18.12%，同减1.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.02/-3.36/-0.02/1.28pct。三季度公司期间费用率为16.35%，同减0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.44/-0.78/-0.40/0.27pct。今年一至三季度公司销售人员薪酬以及营销策划费用增加，导致公司销售费用率同比增长；同时今年没有股权激励股份支付事项，管理费用规模下降。

    聚焦高分子核心战略，持续推进渠道改革。公司已投产及在建的生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分市场区域；公司设计产能一亿平米的高分子产业园一期项目已进入生产阶段，有望进一步提升公司在高分子防水领域的领先地位。并且，公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉，增加区域销售资源，大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。

    估值

    考虑四季度防水行业需求恢复情况仍需观察，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为28.6、36.6、45.9 亿元；归母净利分别为1.4、2.0、2.8亿元；EPS 分别为0.36、0.51、0.74 元。维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格大幅上涨，需求扩容不及预期，应收账款周转困难。