事件描述

    　　公司发布2023 年三季报：前三季度实现收入20.8 亿元，同比增长36%，归属净利润0.75 亿元，同比增长235%，扣非净利润同比增长372%。单3 季度实现收入7.7 亿元，同比增长26%，归属净利润0.20 亿元，同比增长2191%，扣非净利润同比增长146%。

    　　事件评论

    　　收入延续快速复苏，渠道结构持续优化。公司前三季度收入同比增长36%，其中Q1、Q2、Q3 分别同比增长56%、34%、26%，从两年复合增速角度，Q1、Q2、Q3 分别为7%、2%、5%，Q3 延续良好趋势。2023 年1-9 月地产新开工面积累计同比下滑约23%，在这种背景下，公司收入逆势增长或主要源于渠道发力。公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉，增加区域销售资源，大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。

    　　信用减值延续，3 季度盈利复苏尚不显著。公司前三季度毛利率约24.1%，同比增长3.0pct，除收入规模大幅增长外，沥青同比降价为重要原因，参考隆众资讯，前三季度沥青全国均价约4000 元，同比下降约5%。公司前三季度期间费用率约18.1%，同比下降1.1 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+1.0、-3.4、-0.02、+1.3个百分点。公司前三季度计提信用减值损失约7900 万元，上年同期仅约800 万元；其他收益约4500 万元，去年同期约2300 万元，主要为本期收到政府补助增加。最终前三季度归属净利率约3.6%，同比增长2.1 个百分点。单3 季度看，公司毛利率约24.1%，环比下降0.9 个百分点，在沥青3 季度均价环比持平之下，毛利率下行或源于行业价格竞争压力，期间费用率环比下降2.3 个百分点，此外公司单3 季度计提大额信用减值损失约4900 万，环比增长约2200 万，最终公司单3 季度归属净利率约2.6%，环比持平。

    　　经营性现金流有一定改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额约-2.7 亿元，数据为2020 年以来最优水平，过去三年（2020-2022）的前三季度分别为-3.9、-4.6、-4.1 亿元。收现比小幅下降，从去年同期0.92 降至0.87，付现比显著改善，从去年同期1.12 降至1.01，沥青等部分原材料降价有一定帮助。虽然公司前三季度收入大幅增长，但公司应收账款及应收票据变动不大，从2022Q3 末的21.1 亿元小幅上升至2023Q3 末的24.4亿元，最终前三季度应收账款周转天数从去年同期307 天降至今年的266 天。

    　　公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉拓展销售市场，优化收入结构，另外公司积极拓展高分子防水材料应用场景，推动光伏与建筑防水跨界融合，开拓新增长点。预计2023-2024 年归属净利润1.1、2.3 亿元，对应PE 估值47、21 倍。

    　　风险提示

    　　1、房地产行业回暖不及预期；

    　　2、原材料价格继续上涨。