事件：

    　　公司发布2022年 报以及2023 年一季报，2022年公司实现营收 21.28亿元，同比下降17.72%；实现归母净利润-1.59 亿元，同比下降321.09%。

    　　2023 年Q1 公司实现营收5.07 亿元，同比上升55.72%；实现归母净利润3436.71 万元，同比上升300.26%；实现扣非净利润255.9 万元，同比上升34.04%。

    　　点评：

    　　成本压力叠加费用提升，拖累22 年利润表现。公司2022 年销售毛利率19.49%，同比下降10.85pct，其中防水卷材产品毛利率为20.37%，同比降低14.10pct，防水涂料产品毛利率为19.43%，同比提升2.01pct。我们判断防水卷材毛利率下降由于主要原材料沥青价格提升较为明显，导致卷材毛利率下滑。费用端公司销售/ 管理/ 财务费用率为7.90%/6.4%/1.08%，同比提升0.29pct/1.86pct/0.38pct，提升较大的管理费用主要由于公司股权激励注销，股份支付等增加，该项费用同比增加2301.29 万元。

    　　2023Q1 同环比改善明显，经营质量逐步优化。公司2023 年Q1 实现销售毛利率22.68%，同比提升2.14pct，环比提升7.42pct；实现销售净利率6.86%，同比提升4.45pct。随公司经营逐步修复，相关营销经营活动开展，2023 年Q1 在销售费用上或会有一定程度的费用前置，费用率情况随后续收入规模增长有望进一步改善。在经营质量上，公司一季度经营性现金流为1629.93 万元，与去年同期的-2.11 亿元相比由负转正，公司积极进行应收管理，保质增量推动公司发展。

    　　研发不止，光伏高分子防水材料应用不断推进。公司2022 年研发投入1.31 亿元，研发费用率为6.14%，同比增长0.77pct。开发的“全生命周期光伏屋顶系统”（简称“CSPV”系统）以及融合瓦体系，在工商业光伏屋顶使用场景中具备优势。另外公司苏州的高分子产业园一期项目目前已进入正式生产阶段，公司高分子产品是相含率有望进一步提升。

    　　给予公司“增持”评级，根据需求情况调整盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为0.57/0.86/1.21 元，对应PE 为23.75/15.89/11.25 倍。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期，估值与盈利预测不及预期。