22Q3 公司收入和扣非后归属母公司股东净利润同比均下滑。公司22Q1-3 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为15.33亿元、0.22 亿元和0.07 亿元，分别同比下滑20.24%、87.47%和95.21%。

    其中，22Q3 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为6.12 亿元、0.01 亿元和-0.26 亿元，分别同比下滑12.93%、97.83%和196.38%。

    22Q3 公司毛利率和净利率均同比下滑。公司22Q1-3 季度毛利率和净利率分别为21.13%和1.40%，分别同比下滑9.66 个百分点和7.87 个百分点。22Q3公司毛利率和净利率分别为17.51%和0.13%，分别同比下滑6.32 个百分点和5.51 个百分点。公司毛利率下滑主要是原材料价格上涨所致，同时22Q3公司销售费用率为6.29%，同比增加1.43 个百分点。

    22 年Q1-3 公司经营活动现金流量净额同比改善。公司22Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为-4.07 亿元，同比提升11.66%。同时，公司22Q1-3 收现比和净现比分别为0.92 倍和-18.98 倍，分别同比变动0.38 倍和-16.4 倍。

    相较于21 年底，公司22Q3 末预付账款增长42.70%，主要是预付材料款增加；其他非流动资产增长206.08%，主要是预付工程设备款及抵房增加；而应付票据、应付职工薪酬分别减少37.35%和59.38%。

    《建筑与市政工程防水通用规范》获批，头部企业受益明显。2022 年10 月24 日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023 年4月1 日起实施。此规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。自2019 年9 月10 日住建部公告再次征求意见，时隔三年新规终于落地。通用规范对防水材料使用年限提出明确要求，行业有望扩容，集中度有望进一步提升，我们认为，公司作为头部防水企业之一，拥有标准的产品和施工，在行业要求提高的背景下，有望获得更大市占率。

    盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.18、0.46、0.69 元/股。可比上市公司2022 年预测PB 的平均数为5.6 倍，给予公司2.3-2.6 倍预测PB，对应2022 年合理价值区间16.81-19.01 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。