本报告导读：

    客观地产环境和公司主动风控带来营收降速，成本端原材料涨价压力有望逐步缓解。

    投资要点：

    维持“谨慎增 持”评级。公司发布三季报，2021Q3 公司营收7.03 亿元同增33.02%，归母净利约3998 万元同减51.45%，低于市场预期主要受下游环境与原材料涨价影响，考虑到下游地产环境不确定性以及上游原材料波动，下调2021-2023 公司EPS 至0.60（-0.41），0.90（-0.41），1.12（-0.57）元，根据可比公司估值给予2022 年22.52 倍PE，对应目标价20.27 元（-35%），维持“谨慎增持”评级。

    营收端主观客观因素共存，判断增长逐步企稳。Q3公司营收7.03亿元，同增33.02%环比放缓，客观因素下游地产行业部分客户面临资金压力和电力限制的制约影响需求的释放；主观因素下游不确定性公司整个发货节奏趋于谨慎。判断接下来市场节奏应先稳定逐步企稳。

    原材料呈现较大波动有望逐步企稳。Q3公司毛利率23.83%，同比下滑17.69pct（含会计准则影响），环比下滑12.08pct。毛利率下滑较大为拖累单季度利润的主要影响，我们认为较大的波动最主因素还在于沥青和乳液为代表的原材料价格明显上升，而公司在市场拓展期产品提价暂时难以跟随，同时新产能摊销增加有所影响，判断逐步企稳。

    回款绝对值环比保持稳定，恒大应收进入存量处置阶段。Q3公司销售+管理+研发费用率合计16.83%，环比Q2 增加0.17pct 基本保持持平， Q3 公司纯回款现金3.76 亿元，绝对值与Q2 基本持平。公司披恒大应收账款和票据情况，未来将进入存量处置阶段。

    风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。