三季报。公司21Q1-3 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为19.22 亿元、1.79 亿元和1.48 亿元，分别同比变动48.04%、3.96%和-10.21%。其中，21Q3 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为7.03 亿元、0.40 亿元和0.27 亿元，分别同比变动33.02%、-51.45%和-66.15%。

    　　21Q3 毛利率和净利率均下滑。公司21Q3 毛利率和净利率分别为23.83%和5.64%，分别同比下滑17.69 个百分点和9.95 个百分点。公司毛利率下降我们认为主要是原材料价格上涨较快以及运输费改列至营业成本所致。同时，21Q3 公司管理费用同比增加0.29 亿元，信用减值损失增加0.15 亿元，影响了公司净利率水平。

    　　三季度末部分资产负债表项目变动较大。21 年三季度末公司应收账款项目为15.72 亿元，较20 年底增长82.10%，主要是销售规模增长所致；其他应收款项目为4.77 亿元，较20 年底增长574.33%，主要是新增履约保证金及投标保证金所致；短期借款和长期借款分别为10.10 亿元和6.59 亿元，分别较20 年底增长46.79%和213.99%；应付票据和应付账款分别为4.12 亿元和3.78 亿元，分别较20 年底变动100.66%和-33.12%，应付票据增长主要是销售规模扩大，应付账款减少是因为公司加快支付进度，增加应付票据结算。

    　　公司实际控制人、董事承诺承担公司与恒大集团及其成员企业无法兑付的应收账款和应收票据。截至21 年10 月22 日，公司应收恒大集团及其成员企业应收账款及应收票据余额合计1.88 亿元，其中应收款款余额0.10 亿元，已到期未兑付商业承兑汇票1.49 亿元，未到期商业承兑汇票0.29 亿元。公司实际控制人钱林弟、董事李忠人、董事张勇、董事季歆宇承诺如果未来公司与恒大集团及其成员企业应收账款和应收票据在2022 年12 月31 日前无法足额兑付，将承担造成的损失，并在2023-2025 年分期支付，每年支付比例为实际损失金额20%、30%和50%。

    　　盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.78、1.13、1.60 元/股。（1）PE 估值：可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为33.8 倍，给予公司2021 年27-30 倍预测PE，对应2021 年合理价值区间21.06-23.40 元/股；（2）PB 估值：可比上市公司2021 年预测PB 的平均数为7.6 倍，给予公司3.3-3.7 倍预测PB，对应2021 年合理价值区间26.60-29.82 元/股。综合两种估值方法，取合理价值区间23.40 -26.60 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。原油价格超预期上涨风险，下游地产客户提价接受度低的风险。