2021H 实现收入12.2 亿元，同比上升58%，归属净利润1.4 亿元，同比上升55%，扣非净利润同比上升41%。2021Q2 实现收入7.7 亿元，同比上升47%，归属净利润0.8亿元，同比上升34%，扣非净利润同比上升22%。

    　　事件评论

    　　收入逆势延续高增，成长性持续兑现。公司自2017 年上市以来迈入成长快通道，2017-2020 年收入同比增速分别为47%、57%、88%、72%。在地产新开工承压的背景下，公司上半年收入仍能逆势高增58%，单2 季度也高增47%，或主要源于公司稳步推进与头部地产商的合作关系，同时继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉，深入拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。截至目前，公司已与600 多家经销商达成合作共赢关系，未来三年计划经销商数量扩大到1500 家，销售渠道更加均衡，成长也更加值得期待。

    　　毛利率受原材料压制，但期间费率大幅下降，最终净利率维持稳定。公司上半年毛利率约34.8%，追溯调整去年后，同比下降4.9 个百分点，主要源于沥青等原材料价格上涨较多；期间费用率约18.0%，可比口径同比下降2.6 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-1.9、-0.6、0.3、-0.4 个百分点，规模效应显露；公司上半年计入当期损益的政府补助约1000 万元，而去年同期约400 万元；最终上半年归属净利率约11.4%，仅同比下降0.2 个百分点。单2 季度来看，毛利率约35.9%，期间费率约18.9%；由于会计口径调整，毛利率、期间费率及销售费率不可比，管理、研发、财务费率分别同比变动-0.6、0.5、-0.3 个百分点；最终单2 季度归属净利率约10.9%，同比仅下降1.1 个百分点。

    　　经营性现金流小幅改善。公司上半年经营活动的现金流净额约为-3.7 亿元，净现比为-2.7，去年同期为-3.0，小幅改善。从收现比来看，上半年为0.55，同比小幅上升0.02；从付现比（购买商品和劳务支付的现金/（营业成本+库存增加））来看，上半年为0.64，同比下降0.11，体现了公司正向上游传导压力。

    　　与联盛新能源设立合资公司，拓展高分子防水材料在屋顶分布式光伏的应用。公司拟与联盛新能源共同投资设立合资公司，注册资本为人民币8000 万元，其中公司拟占股40%，联盛新能源拟占股60%。合资公司将充分利用凯伦在“全生命周期光伏屋顶”（CSPV）系统的竞争优势，以及联盛新能源在太阳能光伏电站开发和项目运作的丰富经验，共同开发屋顶分布式光伏发电项目。此举有利于公司拓展高分子防水材料在屋顶分布式光伏应用场景，完善产业布局，贡献新的增长点。

    　　预计2021-2022 年归属净利润约4.3、6.7 亿元，对应估值22、14 倍，继续看好。

    　　风险提示

    　　1. 地产新开工与基建投资大幅下滑；

    　　2. 原材料成本大幅上涨。