本报告导读：

    　　营收增长势头保持不变，利润率变化或待2021H2，高应收带来的高信用减值影响或将继续。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增 持”评级。公司2020 年营收20.08 亿元同增72.33%，归母净利2.79 亿元同增105.66%，符合预期。考虑到原材料成本红利的延续，上调2021-2023 年公司EPS 预测为2.31（+0.36），2.99（+0.36），3.86（新预测）元。但考虑行业估值中枢随市场有所下行，维持目标价56.81 元，对应2021-2023 年PE 为24.6，19，14.7 倍，维持“谨慎增持”评级。

    　　Q4 基数略高，增长势头不变。Q4 公司营收7.09 亿元同增49.37%，环比增速达34%但在高基数下同比增速较Q2-Q3 有所放缓。新拓展地产客户与经销商的增加将驱动增长，而2020H2新投产二基地则作为有效供应链支撑，公司增长势头不变。

    　　毛利率或在2021Ｈ1 有所支撑。Q4 公司毛利率为42.92%，同比增加1.5pct，成本端带来的毛利率红利还在延续。公司目前销量体量相对较小，因此原材料备货压力相对较小，我们判断其2020 年备货或能对2021H1 成本端保持一定稳定作用，而Ｈ２毛利率或将受原材料现价影响更为明显。

    　　资产负债表待改善，信用减值影响或继续。2020 期末公司应收账款与应收票据总量15.52 亿元占营收比重较高，资产负债率62%待定增资金到位缓和。高应收存量导致2020 年公司信用减值超6700 万元，随业务快速扩张对业绩带来影响或将继续。

    　　风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。