公司披露2020 半年报，报告期内实现营收7.7 亿元，同比增长82.70%；归母净利0.89 亿元，同比高幅增长103.81%，扣非后归母净利0.86 亿元，同比大幅增长106%。其中，二季度实现营收5.25 亿元，同比增长102.96%，归母净利0.63 亿元，同比大幅增长133.89%，扣非后归母0.6 亿元，同比增长142.22%。上半年销售毛利率44.6%，同比提高4.7 个百分比，净利率11.6%，同比提高1.2 个百分点。

    　　防水卷材毛利率高达45.8%，同比大幅提高4.63 个百分点，主因沥青采购价格同比下降，参考沥青2012 合约结算价，上半年最低点为3.19 仅1968 元/吨，比年初低36%。公司低点备货原材料，相应预付款项较年初大幅增长，期末为1.22 亿，期初1977 万，上半年1.59 亿存货中原材料7016 万元。

    　　应收账款&票据7.68 亿，去年同期4.47 亿，应收票据&账款/收入为99.77%（一般年底回款），去年同期比例106.12%。因金融资产转移而终止确认的应收账款4761 万元（保理业务），去年同期金额为1541 万元。其他应收款1.62 亿，年初6258 万元，其中，押金保证金1.12 亿，期初705 万元，去年同期为4550 万元。

    　　销售费用同比增长114%，主因销售规模大幅增长，销售费用率14.6%，同比提高2.15 个百分点，其中，占比34%的运输费用提高136.5%，占比20%的广告宣传费提高795%，占比30%的职工薪酬提高45.4%；管理费用同比增长41.7%，管理费用率4.32%，同比下降1.26 个百分点，其中，占比43%的职工薪酬提高71%，占比31%的办公、差旅及业务招待费提高52%；财务费用同比增长73.6%，主因利息支出增加54%，财务费用率2.18%，同比下降0.12 个百分点。研发费用同比提高113%，占比4.39%，同比提高0.62 个百分点。

    　　收入与利润规模增速均快于行业，市场份额提升明显。上半年行业利润总额/主营收入7.3%，同期公司比例为14%，远高于行业水平。同时，主营收入在规模企业中占比为1.7%，去年同期为0.9%，利润总额占比为3.2%，去年同期1.9%。

    　　投资建议：大B 业务跟随集采趋势继续快速增长，公司战略合作房企包括万科、恒大、碧桂园、绿地、新城、中海、融创等。深耕高分子自粘胶膜防水卷材+聚氨酯涂料，走差异化发展路径。我们看好下半年新开工景气延续，低点备货原材料红利持续，长期角度，公司注重研发，投放产能，巩固高分子领先地位，进一步提升市占率。我们预计2020-2022 年归母净利为2.66、4.28、5.17 亿元，对应PE 分别为39.9X、24.9X、20.6X，建议维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；防水B 端客户拓展不及预期。