投资要点：

    年报。公司19 年实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为11.65 亿元、1.35 亿元和1.31 亿元，分别同比增长88.11%，108.05%和118.86%；其中防水卷材和防水涂料营收分别为9.85 亿元和1.40 亿元，分别同比增长80.73%、147.18%。此外，19 年底公司（固定资产+在建工程）达2.94 亿元，较18 年底1.39 亿元增长了111.79%，为未来发展奠定产能基础。

    毛利率提升，经营性现金流下滑。公司19 年整体毛利率39.08%，比18 年36.76%提升2.32 个百分点；其中，防水卷材和防水涂料毛利率分别提升2.21个百分点、6.44 个百分点。此外，19 年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.46 亿元，相比2018 年-0.24 亿元有所下滑，主要是因为公司应收账款增加及采购付款支出增加，我们认为这在收入快速增长的情况下是合理的。

    2020Q1 业绩靓丽，公司预计2020H1 利润将继续保持快速增长。2020Q1实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为2.45 亿元、0.27 亿元和0.26 亿元，分别同比增长50.49%、56.21%和52.76%；20Q1 因为新增履约及投标保证金，其他应收款达1.94 亿元，较期初增长1735.74%。公司预测2020H1 归母净利润较上年同期增长40%-70%，预计盈利0.61 亿元-0.75 亿元。

    地产客户加速开拓。公司19 年继续加大经销商开发力度，渠道的广度和深度不断拓展；战略集采上，目前与万科A、中国恒大、碧桂园、融创中国、蓝光发展、华夏幸福等大型房地产开发商建立长期战略合作关系，对其的销售快速增长。

    防水行业龙头企业将强者恒强，若沥青价格持续低位我们预计公司利润弹性将更强。我国防水材料生产企业总体上集中度不高，行业前50 家企业的市占率不足30%；在质保期延长和地产集采的背景下，头部企业仍有成长空间。作为我国高分子防水材料佼佼者，MBP 高分子防水卷材产品在国内大型基建项目应用广泛，实现中国该类产品在美的零突破；已掌握欧美国家普遍使用的PVC 卷材和TPO 防水卷材关键技术，获得欧盟CE 认证和英国BBA 认证。同时，主要原材料沥青价格下跌，若低价持续，我们预计公司利润更有弹性。

    盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.31、1.95、3.02 元/股，可比上市公司2020 年预测PE 的平均数为27.6 倍，给予公司2020 年28-35 倍预测PE，对应合理价值区间36.68-45.85 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。疫情大幅延缓需求风险，沥青价格大幅波动风险。