报告要点

    凯伦股份：快速崛起的防水行业新军

    公司于2011 年7 月成立，属防水行业新军，但公司凭借准确的市场定位和差异化产品迅速打开市场，并于2017 年10 月成功登陆深交所创业板，成为行业中继东方雨虹之后第二家实现登陆资本市场的企业，实现了快速崛起。

    定位高分子材料龙头，打造差异化优势

    高分子防水材料在拉伸强度、耐热性、耐腐蚀性、耐老化等方面具备优势，但受限于成本、产品推广、客户接受度等因素，渗透率仍处较低水平。考虑到防水标准逐步提升，且在更高防水标准以及部分特定应用领域中高分子防水材料可以兼顾更低的综合成本，高分子材料未来渗透率有望持续提升。

    凯伦股份定位高分子防水材料龙头，长期深耕细分赛道建立起差异化竞争优势，有望充分受益高分子材料渗透率提升，强化公司在防水行业的竞争优势。

    行业集中叠加公司扩张，高速成长进行时

    行业层面，随着地产集中度提升、集采向龙头集中、行业标准提升加速小企业与非标产品淘汰，未来几年行业将加速优化，龙头市占率将持续快速提升。

    公司层面，公司积极进行产能布局与客户和渠道开拓，高速增长可期：

    1）公司积极在全国范围内进行产能布局，2020 年湖北黄冈、四川南充基地有望投产，在建的高分子产业园、规划中唐山二期、广西贵港、陕西咸阳基地也将持续贡献产能增量。全国产能布局将帮助公司打破产能瓶颈的同时，进一步提升区域辐射能力、降低运输费用，为公司高速成长奠定坚实的基础。

    2）公司大力开拓客户与渠道，签约大型地产商数快速增加，且合作逐步深化；与此同时公司积极发展经销网络，发展经销商的数量、质量均有望提升。

    需求加码成本改善，进一步释放盈利弹性

    一方面，投资在今年我国经济增长中将扮演更重要的角色，公司在基建领域有着丰富的项目合作经验，若基建加码，公司有望充分受益。另一方面，今年以来原油价格下行，沥青价格或随之走低，公司成本端有望得到改善，结合规模效应逐步显现下费用率或有所改善，公司盈利弹性有望得到释放。

    首次覆盖给予“买入”评级

    防水行业市场空间广阔、集中度提升的逻辑较强，公司产能扩张与客户开拓有望支撑公司近几年高速增长。同时公司在高分子防水材料领域具备差异化优势，有望受益高分子防水材料渗透率提升。预计2020-2021 年实现业绩2.1、3.5 亿，对应估值24、14 倍，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 地产投资大幅下降；

    2. 原材料价格大幅上涨。