公司2022 年1~9 月累计实现营收19.7 亿元，同比+7.80%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+11.24%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比+22.39%。短期来看，我们认为折叠屏手机相关业务（MIM 零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量；长期来看，公司以MIM 为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，且战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，维持“买入”评级。
三季度下游大客户新机密集发布，带动公司产能利用率达高峰。公司2022 年初完成对瑞点精密100%的股权收购，从追溯调整的口径上看，2022 年1~9 月公司累计实现营收19.7 亿元，同比+7.80%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+11.24%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比+22.39%。分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3 分别实现营收4.38/5.62/9.68 亿元， 同比+1.11%/+2.61%/+14.61%；实现扣非归母净利润0.14/0.00/1.18 亿元，其中3Q22 同比+15.54%。
我们认为公司三季度营收及利润同比增长主要系传统智能手机MIM 业务上A客户14 系列新机拉货、折叠屏MIM 上受益于S 客户新机Galaxy Z Fold 4/Flip 4发布以及折叠屏转轴组装业务上开始大规模供货M 客户Mix Fold2 所致。毛利率方面，2022 年1~9 月公司整体毛利率为24.66%，同比-0.95pct。其中，22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为22.26%/16.73%/30.36%。费用端，2022 年1~9 月公司管理+财务+销售费用率为9.29%，同比-0.90pct，三项期间费用率整体下降；研发费用为1.39 亿元，同比+1.93%；研发费用率为7.06%，同比-0.57pct。单季度看，2022Q3 管理/财务/销售/研发费用率分别为5.87%/0.12%/1.81%/5.19%，分别同比0.41/-0.81/0.09/-0.63pct。
MIM 零部件及转轴组装方面，公司跟随核心大客户迭代成长，且客户结构持续拓展中。（1）传统智能手机MIM 业务上，公司已导入A、S、H 以及部分核心安卓端客户高端产品，业绩跟随下游大客户稳定成长。（2）折叠屏铰链MIM件及转轴组装业务上，公司已导入S、H 的铰链MIM 件产品以及M 客户转轴组装业务，且正积极争取国内其他龙头厂商的供货资格。价值量看，折叠屏转轴组装单机价值量通常达数百元，为MIM 件的5-10 倍，我们认为随着厂商自研铰链技术成熟+公司产能组件产能爬坡，公司有望借助丰富的量产经验导入更多终端品牌，折叠屏转轴组装业务有望快速放量。
其他板块方面，安特信持续优化经营效率，瑞点精密阶段性受益于下游试剂检测盒旺盛需求，传统传动及散热板块稳步推进中。（1）安特信：公司介入经营管理后持续推动安特信由“规模导向”向“利润导向”进行转变，截至三季度末，安特信经营情况已逐步扭亏，后续有望受益于经营效率持续优化及海外客户拓展，但我们预计全年或仍面临一定亏损压力。（2）瑞点精密：目前瑞点阶段性受益于新冠检测试剂检测盒需求旺盛，我们预计2022 年瑞点精密有望顺利完成2100 万净利润业绩承诺目标。公司已委派董事及多名中高层管理人员深度参与瑞点精密的日常运营管理，后续有望强化与传动业务部的合作，拓展新能源汽车传动组件业务。此外，报告期内，公司在维持原有汽车精密塑胶件业务的基础上新增消费电子塑胶件产品，我们预计后续有望逐步释放业绩。（3）传统传动板块：公司正积极布局传统传动业务（电机+齿轮箱）在扫拖机器人、智慧电视、安防摄像头、汽车等领域的应用，我们看好公司基于丰富开发经验持续拓展业务范围。（4）散热：公司以模组化产品推进散热业务，未来有望在服 务器散热、激光投影散热、汽车模组散热等领域取得突破。
风险因素：宏观经济增速下行，终端消费疲弱；竞争格局恶化；折叠屏渗透低于预期；公司并购整合不及预期；公司的客户集中度较高的风险。
盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的MIM 产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局组件业务打开更大成长空间。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，考虑到传统智能手机需求疲弱、折叠屏手机出货量或因较高定价面临一定压力，我们下调公司2022-2024年EPS 预测至1.32/1.75/2.31 元（前预测值1.34/1.79/2.32 元），参考可比公司领益智造、歌尔股份、东睦股份2022 年Wind 一致预期PE 平均值22 倍，考虑到公司在折叠屏铰链MIM 及转轴组装业务上的市场竞争地位，我们给予公司2022 年目标PE 25 倍，对应目标价33 元，维持“买入”评级。