21 年营收同比增长53.7%，归母净利润同比增长29.6%。21 年公司营收24.04亿元（YoY: 53.7%），其中4Q21 营收6.82 亿元（YoY: 51.6%），高增长得益于折叠屏市场快速发展、客户订单量增长以及安特信纳入合并报表范围。21 年归母净利润1.84 亿元（YoY: 29.6%），扣非后归母净利润7228 万元（YoY:

    -37.5%），两者相差较大主要系：1）公司持股60%的子公司安特信亏损5399万元且未达到业绩承诺，公司计提商誉减值8976 万元（经常性损益），获得业绩补偿收益9000 万元（非经常性损益）；2）公司获得政府补助1600 万元。

    21 年MIM 毛利率同比提升2.91pct，产品结构变化致综合毛利率同比下滑。

    21 年公司毛利率25.93%（YoY: -1.94pct），其中4Q21 毛利率29.98%（YoY:

    -2.13pct, QoQ: -1.10pct），同比下滑主要系毛利率相对较低的安特信TWS业务并表所致，21 年公司传统主业MIM 零部件及组件的毛利率同比提升2.91pct 至30.02%。21 年公司期间费用率同比下降1.19pct 至17.42%，其中销售费用率同比下降0.26pct 至2.00%；管理费用率同比基本持平；研发费用率同比下降2.23pct 至7.31%，财务费用率同比提升1.26pct 至1.40%。

    MIM 营收稳步增长，积极开拓TWS 耳机及传动、散热新业务。分业务来看，21 年MIM 产品营收18.87 亿元（YoY: 29.2%），毛利率30.02%（YoY: 2.91pct），主要得益于折叠屏手机的兴起以及智能手表、TWS 耳机等可穿戴设备的快速发展。21 年终端产品（主要为安特信TWS 耳机业务）营收3.76 亿元，毛利率6.56%，随着采购、生产管理逐步优化，22 年安特信有望实现扭亏为盈。21年传动、散热及其他产品营收1.01 亿元（YoY: 19.8%），毛利率17.18%。

    折叠屏成为3C 创新主旋律，公司MIM 及传动业务有望充分受益。根据DSCC数据，21 年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798 万部，预计22 年出货量将同比增长123%至1777 万部，预计26 年出货量将达到5468 万部（21-26年CAGR 为47%）。根据科创板日报报道，21 年12 月发布的OPPO Find N 的铰链成本超600 元，22 年4 月即将发布的vivo X Fold 铰链成本超1200 元。

    公司是三星、华为折叠屏铰链MIM 件的核心供应商，并积极配合客户向转轴组件的方向拓展，从量、价的角度折叠屏相关业务收入均具备较大增长弹性。

    投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24 年归母净利润同比增长80.2%/41.8%/23.8%至3.31/4.70/5.82 亿元，参考22 年可比公司Wind 一致预期均值17.61 倍PE 估值，给予公司22年17-18 倍预期PE，对应目标价51.48-54.51 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。