积极推动新项目转量产保证MIM 业务稳定增长，折叠屏/智能穿戴前景可期4 月19 日公司发布年报，2020 年实现营收15.64 亿元(YoY: 6.19%)，归母净利润1.42 亿元(YoY: -17.17%)，低于我们此前预期的1.53 亿元；4Q20实现营收4.50 亿元(YoY: 1.64%)，归母净利润0.55 亿元(YoY: -20.19%)。

    　　在新冠疫情对手机等终端需求造成较大不利影响的背景下，公司营收同比增长主要得益于2H20 大力推动新项目转量产，保证了MIM 业务稳定增长；净利润同比下滑主要系部分传统MIM 业务竞争加剧导致毛利率同比下滑。

    　　我们看好公司MIM 业务在折叠屏、智能穿戴等新兴市场的发展机遇，预计21/22/23 年EPS 为1.77/2.36/3.10 元，目标价53.13 元，维持买入评级。

    　　传统MIM 业务竞争加剧致毛利率下滑，推动从“制造”向“智造”转型20 年公司毛利率29.76%(YoY: -8.05pct)，主要系：1)部分传统MIM 业务竞争加剧；2)疫情导致全年订单分布不均、生产效率不达预期。20 年公司期间费用率18.62%(YoY: -2.84pct)，其中销售费用率同比提升0.40pct 至2.26%，主要系市场开拓费用增加所致；管理费用率同比下降3.59pct 至6.68%，主要系公司优化管理、降本增效所致；研发费用率同比提升0.23pct至9.54%，公司多款折叠屏手机转轴铰链项目、可穿戴表壳项目等重点研发项目进入了密集开发阶段。此外，根据公告，公司拟斥资5200 万元采购AI 外观缺陷检测设备及AI 算力管理平台，推动从“制造”向“智造”转型。

    　　折叠屏、智能穿戴快速发展，20 年公司可穿戴设备类收入同比增长超70%2020 年公司智能手机类产品收入11.40 亿元(YoY: -5.92%)，根据IDC 数据，受疫情影响2020 年全球智能手机出货量同比下降6.72%至12.80 亿部，但全球折叠屏手机出货量同比增长767.30%至194.73 万部；公司产品应用于苹果、OPPO、vivo、三星、小米等知名品牌终端，我们看好公司MIM 产品在折叠屏手机中的广阔应用空间。2020 年公司可穿戴设备类产品收入2.01亿元(YoY: 70.62%)，根据IDC 数据，2020 年全球可穿戴设备出货量同比增长28.36%至4.45 亿部，IDC 预计2025 年出货量将达到7.82 亿部，对应21-25 年CAGR 为11.96%，全球可穿戴设备市场方兴未艾、前景广阔。

    　　MIM 龙头潜力依然，给予目标价53.13 元，维持买入评级考虑到公司部分传统MIM 业务竞争加剧，我们调整21/22 年公司归母净利润预期至2.05/2.73 亿元（前值：2.52/3.31 亿元），预计23 年归母净利润为3.58 亿元。参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值24.93 倍PE 估值，考虑公司MIM 业务在智能穿戴、折叠屏等新兴市场的开拓潜力，给予2021年30 倍PE 估值，目标价53.13 元（前值：71.86 元），维持买入评级。

    　　风险提示：MIM 工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。