传统MIM 产品竞争加剧，智能穿戴及折叠屏手机迎来发展新机遇10 月20 日精研发布三季报，前三季度公司营收11.14 亿元（YoY 8.14%），归母净利润8692.06 万元（YoY -15.14%），扣非后归母净利润6683.53 万元（YoY -41.70%）。净利同比下滑主要系：1）新冠疫情造成下游需求延缓；2）MIM 行业竞争加剧，公司前三季度毛利率同比下降10.17pct 至28.81%。

    随着智能手表、TWS 耳机等智能穿戴产品兴起，折叠屏成为智能手机重要创新方向，我们看好公司MIM 业务在智能穿戴、折叠屏等市场的发展机遇，预计20-22 年EPS 为1.32/2.18/2.86 元，目标价71.86 元，维持买入评级。

    三季度订单集中交付，公司产能受限及生产效率不达预期致净利同比下滑精研3Q20 营收5.06 亿元，同比增长4.76%；归母净利润5051.28 万元，同比下降5.52%；扣非后归母净利润3362.08 万元，同比下降48.33%。

    3Q20 毛利率27.81%，环比下降0.82pct，同比下降9.16pct，主要系：1）MIM技术逐步被市场所认可，行业竞争加剧，部分传统MIM 产品竞争对手实力逐步增强；2）疫情导致上半年订单延后，三季度大量订单集中交付，公司出现暂时性产能不足及生产效率不达预期。费用率方面，精研3Q20 销售+管理+财务三项费用率10.83%，环比下降1.19pct，同比增加2.83pct。

    iPhone12 有望开启“果粉”5G 换机潮，折叠屏成为智能手机重要创新方向公司MIM 产品广泛应用于智能手机、可穿戴设备等消费电子产品，终端客户包括苹果、OPPO、VIVO、三星等国内外知名消费电子品牌。2020 年9月以来苹果相继推出Apple Watch S6、iPhone12 系列手机等新品，我们认为5G iPhone 的发布有望成为“果粉”5G 换机周期起点，iPhone 全球份额提升的同时有望带动苹果生态产品销售增长。此外，2019 年以来三星、华为等厂商陆续发布折叠屏手机，IHS 预测折叠屏手机出货量将从2019年的150 万部增至2024 年的5000 万部，MIM 产品具有广阔的应用空间。

    公司积极拓展汽车及医疗等业务，力争实现多领域协同互补发展公司产品逐步拓展应用到汽车制造领域，根据公司2019 年度业绩说明会，公司产品目前已经应用于长城、本田、上汽通用等国内外知名汽车品牌，2019 年公司还成功开拓了博世联电、康斯博格、霍富等优质汽车客户，并通过了全球知名汽车零部件制造商舍弗勒的供应商验证。我们认为公司有望基于其在MIM 领域的核心竞争力及品牌影响力，深化拓展汽车制造及医疗器械等领域，同时开拓传动、散热等新业务，实现多领域协同互补发展。

    可穿戴及折叠屏前景可期，MIM 产品应用空间广阔，维持买入评级考虑到传统MIM 竞争加剧，我们将20-22 年归母净利润从2.07/2.95/3.64亿元下调至1.53/2.52/3.31 亿元。考虑到20 年新冠疫情全球蔓延的背景下需求复苏仍具有较大不确定性，我们参考Wind 一致预期可比公司2021 年PE 均值32.98 倍，给予精研科技2021 年33 倍预期PE，目标价71.86 元（前值：95.14 元），维持买入评级。

    风险提示：MIM 工艺渗透速率不及预期；iPhone 新机出货量不及预期风险。