疫情期间传统MIM 竞争加剧，可穿戴业务迎来新机遇，维持买入评级公司1H20 营收6.08 亿元（YoY 11.12%），归母净利润3640.78 万元（YoY-25.65%），略高于业绩预告中3300-3600 万元的上限；对应2Q20 营收3.42亿元（YoY -9.67%），归母净利润2002.14 万元（YoY -60.34%），业绩同比下滑主要系：1）全球新冠疫情造成公司主要下游客户需求延缓；2）传统MIM业务竞争加剧，1H20 公司毛利率同比降11.11pct 至29.64%；3）新产品、新客户市场开拓造成销售费用同比增长70.61%达到1991 万元。我们看好公司MIM 业务在方兴未艾的可穿戴、折叠屏等市场的发展机遇，预计20-22年EPS 为1.80/2.56/3.16 元，目标价95.14 元，维持买入评级。

    可穿戴业务营收实现高增长，公司有望继续受益于行业高速发展红利分业务来看，1H20 公司可穿戴设备类营收6114.81 万元（YoY 38.92%），主要得益于全球可穿戴设备出货量快速增长及MIM 制造零部件对传统工艺制造零部件的替代。1H20 公司智能手机类营收4.73 亿元（YoY 4.97%），在1Q20、2Q20 全球智能手机出货量同比下降11.7%、16.0%的背景下（根据IDC 数据）仍实现同比正增长，主要得益于手机摄像头支架、手机转轴件等MIM 产品的需求增长。此外，公司散热事业部、传动事业部、研发中心等非MIM 项目在持续投入中，部分散热和传动项目已进入量产环节。

    5G 时代智能手机散热需求持续增加，公司先进散热产品已具备量产能力我们看好5G 时代智能手机散热行业具有广阔的市场空间，一方面是5G 手机的渗透率持续提升，根据中国信通院数据，1H20 国内5G 手机出货量6359.7 万部，渗透率达到41.5%；另一方面是智能手机散热方案已从单一的石墨散热升级为石墨+热管/VC 均热板等方案。根据公司中报，公司热管及均温板（最薄可达0.25mm）已具备量产能力，获得了客户的一致好评，并且正在积极开发下一代0.2mm 超薄均温板以及新型散热材料。

    积极推进公开发行可转换公司债券，有助于提升公司营收规模与盈利能力20 年6 月30 日公司发布《可转债募集说明书》，拟募集总额不超过5.7 亿元，扣除发行费用后募集净额拟投资于新建3C 精密零部件自动化生产项目，项目实施将有助于公司提高MIM 产品供应能力，突破产能瓶颈，提升盈利能力。截至8 月13 日，公司本次可转债申请正处于深交所审核过程中，公司预计项目实施的第2-5 年达产率分别为35%、70%、95%、100%，形成的营业收入分别为3.59、7.17、9.73、10.25 亿元。

    可穿戴及折叠屏方兴未艾，MIM 龙头成长潜力依然，维持买入评级考虑到公司传统MIM 业务竞争加剧，基于1H20 的毛利率水平，我们将其20-22 年归母净利润预期由2.74/3.48/4.12 亿元调至2.07/2.95/3.64 亿元，参考可比公司Wind 一致预期均值20 年46.97 倍PE 估值，考虑公司MIM业务在可穿戴、折叠屏等新兴市场的开拓潜力，给予53 倍PE 估值，目标价由98.64-101.73 元调至95.14 元，维持买入评级。

    风险提示：MIM 工艺渗透速率不及预期；iPhone 新机出货量不及预期风险。