一、事件概述

    公司公告上半年收入6.98 亿元，同比增长11.1%，归母净利润3,641 千万元，同比下滑25.7%，扣非归母净利润3,321 千万元，同比下滑33.0%。

    二、分析与判断

    上半年受疫情影响利润有所下滑

    Q2 单季度实现收入3.42 亿元，同比下滑9.7%，环比上涨28.6%；归母净利润0.20亿元，同比下滑60.34%，环比上涨25%。20H1 毛利率为29.64%，较2019 年末下降8.17pct，毛利下滑主要原因：一是随着MIM 技术逐步为市场所认可，市场玩家增多、竞争加剧；二是受疫情影响，公司主要下游客户需求延缓，导致公司上半年未能如期达产。目前公司多款折叠屏手机转轴铰链项目、可穿戴表壳项目等重点研发项目进入了密集开发阶段，后续有望贡献弹性业绩。

    受益三摄、四摄以及升降摄像头需求升温，MIM 工艺价值量提升相比单摄、双摄，升降摄像头、三摄、四摄等对摄像头支架在技术难度和加工工艺方面大幅提升，占用更多的烧结产能、原材料，MIM 工艺生产的摄像头支架单机价值量持续增长。相比CNC、冲压等工艺，MIM 工艺适合批量化生产小型、精密、三维复杂经书零部件。随着智能手机等移动终端朝精密化、轻薄化发展以及三摄、四摄等渗透率快速提升，MIM 工艺将持续高景气。

    MIM 工艺核心技术壁垒高，公司先发优势明显MIM 工艺在粉末、烧结等核心节点有较高技术壁垒，公司作为MIM 龙头，深耕MIM 十余年，拥有规模量产、全制程管控、优秀研发能力，进入了苹果、三星、OPPO、VIVO 等供应链体系并持续供应核心MIM 产品。MIM 工艺已经用于智能手机摄像头支架、连接器、充电接头、折叠屏转轴、异形结构件等零部件，公司将持续受益MIM 渗透率提升和单机价值量增长。此外，公司积极布局5G 手机散热和精密转动机构，有望打造新增长点。

    三、投资建议

    预计公司20-22 年归母净利润1.74/3.11/4.20 亿元，对应估值53.1/29.8/22.0 倍，参考SW 电子最新TTM 估值60 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期