受益于多摄支架、折叠屏及TWS 机壳转轴需求，MIM 龙头开启新征程

    精研是一家MIM 产品生产商和解决方案提供商，同时具有陶瓷和钛合金开发能力，成立于04 年，17 年上市。由于主力客户切换，18 年公司营收同比下滑4.33%，净利润同比下滑76.04%。面对近两年智能机对升降式摄像头、多摄的MIM 支架以及折叠屏手机、TWS 机壳对转轴件的需求，公司积极进行研发并成功转化为订单，盈利能力自19Q2 开始复苏。我们认为，基于MIM 在3D 复杂结构加工中的性价比优势，公司有望在3C、汽车电子、医疗器械等领域持续开拓新的增长点，我们预计公司19-21 年EPS为1.55/2.46/2.93 元，首次覆盖给予买入评级，目标价81.28-86.21 元。

    MIM 工艺更适合复杂3D 结构的金属产品加工

    MIM 是增材制造的一种，相较于冷镦、锻压、冲压、CNC 等金属加工技术，可最大程度平衡产品设计的复杂化和成本约束要求，因此各大终端品牌已开始逐步增大MIM 件在智能手机、智能手表、智能手环等消费电子产品的应用，且MIM 件在汽车电子、医疗器械等领域的应用也在快速兴起。根据Maximize Market Research 及FineMIM 数据，18 年全球MIM 市场规模为29 亿美金，预计26 年将达到52.6 亿美金，对应19-26 年CAGR 为7.73%。

    折叠屏突破手机尺寸上涨瓶颈，公司具备MIM 转轴量产能力

    为了进一步突破智能手机显示尺寸的限制，进而丰富智能手机的办公、娱乐应用场景，折叠屏成为继全面屏之后手机显示端的主要创新方向。从发展历程来看，微软在15 年发布的Surface Book 上率先采用了耗费半年时间打造的MIM 动态支点铰链，之后三星在17 年8 月提交了采用MIM 转轴的折叠屏手机设计专利，19 年2 月华为在其全球开发者大会上首次推出了折叠屏手机Mate X。根据19 年中报，公司所研发的MIM 转轴类产品已具备量产能力，我们认为该业务将受益于明后年折叠屏手机的兴起。

    传统MIM 主业盈利能力较强，积极布局5G 散热技术

    根据公司招股书，截至17 年底全球MIM 厂商有数百家，位于第一梯队（收入超过2 亿元）的企业不超过10 家，精研便是其中之一。由于MIM 行业一方面要求企业具备对模具、喂料、工艺的差异化研发、创新能力，另一方面要求企业具备丰富的生产经验积累，因此行业进入壁垒高、客户黏性强，龙头企业的盈利能力较强。为契合5G 时代消费电子终端的发展趋势，公司在发展MIM 主业的同时，在常州总部成立了散热事业部对5G 终端散热进行研究，并已配备相应的专业人才和设备，具备量产能力。

    MM 行业龙头重回高增长，首次覆盖给予买入评级

    我们预计公司19-21 年的归母净利润分别为1.37/2.19/2.60 亿元，重回业绩高增长轨道，参考5 家苹果产业链核心零部件供应商20 年平均29.49倍估值水平，考虑公司在MIM 行业的稀缺性和领先性，我们给予公司20年33-35 倍PE 估值，目标价81.28-86.21 元，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示：MIM 工艺渗透速率不及预期；iPhone 新机出货量不及预期。