LED 芯片领先企业，受益行业回暖和产品结构升级聚灿光电是国内领先的LED 芯片供应商。受益于下游照明应用市场需求增加、产业结构升级改善，行业逐渐回暖，公司产品价格有望提升；公司加速高端芯片布局，产能逐渐释放。我们预计公司2021~2023 年的归母净利润分别为1.75/2.89/4.28 亿元，当前股价对应2021-2023 年PE 为57.9/35.1/23.7 倍，2022、2023 年PE 低于LED 行业平均水平。首次覆盖，给予聚灿光电“增持”评级。

    　　后疫情时代行业复苏，下游照明市场扩张带动需求增长疫情时期，部分海外订单转移至国内，使得LED 芯片需求增加，国内LED 产业链进一步完善。后疫情时代，行业逐渐复苏，下游景观照明、城市照明、智能照明等市场规模不断增加，夜间经济规模逐渐扩大，带动LED 芯片需求增加，进一步推动产品价格上升。GGII 预计未来两年公司产品价格将以10~15%的速度上升。公司在行业内具备强大的竞争力，客户结构合理，产能大幅增长，将充分受益行业复苏。

    　　新兴LED 应用促进产业结构升级，公司加码高端芯片生产近年来植物照明、背光源显示等市场规模逐渐增加，同时促进产业结构升级，由传统照明转向高端、新兴LED 技术，植物照明领域全光谱LED 灯需求不断增加，背光源领域对Mini LED 等小间距LED 芯片需求也逐渐扩大，新兴LED 芯片在市场中渗透率进一步提升。为了紧跟行业趋势的转变，公司通过定增募集资金积极扩产，预计增加高端LED 芯片年产能950 万片，满足日益增加的市场需求。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；受疫情影响，下游LED 照明应用如景观照明、智能照明等，需求增长可能不达预期；行业总产能规模持续扩大，可能使得产品价格降低。