事件

    2024 年10 月28 日，九典制药发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入21.46 亿元，同比增长13.36%；归母净利润4.50 亿元，同比增长45.08%；扣非归母净利润4.18 亿元，同比增长44.82%；经营性现金流量净额6.02 亿元，同比增长55.47%。

    事件点评

    利润端维持高速增长，24Q3 利润超预期

    24Q3 公司营业收入为7.80 亿元，同比增长15.47% ，归母净利润1.66 亿元，同比增长47.38%，扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长47.37%。24Q3 公司利润端维持高速增长。

    费用率持续优化，净利率稳步提升

    24 年前三季度公司销售毛利率为73.76%，同比下降4.23 个百分点；销售净利率为20.96%，同比增长4.58 个百分点。销售费用率39.85%，同比下降6.73 个百分点，销售费用率持续优化主要是由于1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率2.86%，同比下降0.65 个百分点；研发费用率7.80%，同比下降0.51 个百分点；财务费用率0.54%，同比+0.44 个百分点，费用率持续优化。

    洛索院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展24Q3 院内贴膏剂快速放量，院外规模增长迅速。公司贴膏剂24Q3销售总额为4.62 亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，销售数量同比增长73.02%;院外收入0.58 亿元，同比增长113.49%

    洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀“3+N”联盟地区、甘肃省集采的中标价格是18.19元/贴，浙江省、云南省集采的中标价格是17.37 元/贴。截至24 年10 月，洛索在全国剩4 个区域（北京、上海、山东、湖北）未被集采，已集采中标地区剩2 个区域（黑龙江、西藏）未执行。

    洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。

    新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局23 年3 月酮洛芬凝胶贴膏上市，24 年预计新产品消炎解痛巴布膏有望在连锁药房和诊所端开始销售，25 年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏有望陆续落地。

    投资建议：维持“买入”评级

    公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。根据公司三季度报告，公司利润端维持高速增长，费用率持续优化，盈利能力稳步提升，我们上调了利润端预测，预计公司24-26 年，收入分别为31.06/36.15/42.43 亿元，分别同比增长15%/16%/17%，归母净利润分别为5.15/6.82/9.06亿元（前预测值为4.86/6.42/8.66 亿元），分别同比增长40%/32%/33%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级。

    风险提示

    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险