事件：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入18.93 亿元（YoY+18.37%）；归母净利润3.10 亿元（YoY +48.76%）；扣非归母净利润2.89 亿元（YoY +43.24%）。

    　　2023Q3 单季度实现营业收入6.75 亿元（YoY +18.83%）；归母净利润1.12 亿元（YoY+42.91%）；扣非归母净利润1.10 亿元（YoY +43.06%）销售费用率下降可期，盈利能力持续向好

    　　2023Q1-3 公司毛利率为77.99%（YoY -0.30pct）；净利率为16.38%（YoY +3.35pct）。

    　　销售费用率46.58%（YoY -4.56pct），随着集采逐步推进+外用制剂产品市场渐入成熟期因而相关费用减少+半自营模式转型，未来销售费用率有望进一步下降；管理费用率3.51%（YoY +0.74pct），主要系工资及服务费增加所致；财务费用率0.10%，（YoY -0.62pct），主要系上年可转债利息所致；研发费用率8.31%（YoY +0.28pct）。

    　　洛索洛芬钠凝胶贴膏放量+酮洛芬凝胶贴膏国谈进行，双轮驱动有望加速销售规模提升

    　　主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏上市以来销量快速提升，2022 年销售收入实现13.03亿元，目前已中选广东联盟集采且自22 年12 月起陆续落地执行，2023 年下半年以来，该产品入选浙江第四批集采、京津冀“3+N”联盟集采，就广东联盟目前的执行情况看，实现了较好的以价换量，随着其余地区集采推进落地，销售规模有望持续扩大。销售渠道上，洛索洛芬钠凝胶贴膏目前以院内销售为主，后续将加大院外市场投入，打造“久悦”贴膏品牌，有望实现院外收入突破提升。另，新品酮洛芬凝胶贴膏已通过《2023 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整》初步形式审查，目前进入国谈第四阶段，国家医保局预计今年12 月初有望公布新版目录，若成功纳入，明年起放量可期。

    　　聚焦经皮给药蓝海，在研产品丰富助力持久续航公司是国内经皮给药管线布局最丰富的企业， 已获批上市 2 款产品（洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏），在研产品超 15 个，包括已申报上市的氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬凝胶、利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏；临床阶段的吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03、氟比洛芬贴剂等，产品矩阵扩容助力公司在经皮给药领域持久续航。

    　　盈利预测

    　　根据前三季度公司经营情况，公司控费效果显著、盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年收入27.63/33.50/41.33 亿元（调整前30.90/39.15/49.61 亿元）；归母净利润3.85/5.21/6.86 亿元（调整前3.49/4.63/6.30 亿元）。2023-2025 年对应当前市值24/17/13XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策风险