业绩超预期，维持“买入”评级

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入18.93 亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.1 亿元，同比增长48.76%；扣非归母净利润2.89 亿元，同比增长43.24%。 2023 第三季度营业收入6.75 亿元，同比+18.83%；归母净利润1.12 亿元，同比增长42.91%；扣非归母净利润1.10 亿元同比增长43.06%。

    　　根据三季报情况，考虑到公司费用率的下降，我们上调2023-2025 年公司归母净利润为3.92/4.91/6.07 亿元（原值为3.53/4.60/5.84 亿元），2023-2025 年的EPS 为1.14/1.42/1.76 元（ 原值为1.02/1.34/1.69 元）， 当前股价对应PE 分别为21.5/17.2/13.9 倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。

    　　盈利能力持续增强，销售费用率明显降低

    　　2023 年前三季度公司毛利率为77.99%，同比下降0.3个百分点，净利率为16.38%，同比增长3.35 个百分点。净利率提升明显，盈利能力持续增强。2023 前三季度公司销售费用率46.58%、同比下降4.56 个百分点；2023 年第三季度公司销售费用率42.71%，同比下降8.37 个百分点。我们预计，在公司主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏集采区域持续增加，行业政策导致的推广费用下降，公司未来产品线逐步丰富的前提下，公司的销售费用率有望稳中有降，净利率有望进一步提高。

    　　可转债顺利落地，项目建成后有望提升公司业绩

    2023 年第三季度，公司成功发行可转债3.6 亿元，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目的建设，项目建成后，随着公司口服固体制剂数量的持续增加，有望进一步提升公司业绩。

    　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。