事件

    　　九典制药股份发布2023 年三季度业绩公告：2023 年Q3 实现实现收入18.93 亿元，同比增长18.37%；归母净利润 3.10亿元，同比增 长48.76%；扣非后归母净利润 2.89 亿元，同比增长 43.24%。

    　　投资要点

    　　利润率持续提升，业绩保持高增长

    　　2023 年前3 季度，公司实现收入18.93 亿元，同比增长18.37%；归母净利润 3.10 亿元，同比增 48.76%；扣非后归母净利 润2.89 亿元，同比增长 43.24%，基本每股收益0.90元/股。从单季度看，Q3 收入同比增长18.83%，扣非后归母净利增同比增长43.06%。2023 年Q3 净利润率为16.38%，对比22 年Q3 提高3.35pp。

    　　贴膏需求相对刚性，主力产品保持平稳增长公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏为医保目录用药，2022 年中标广东联盟药品集采采购，且止痛为相对刚性需求，在3季度医疗反腐背景下，洛索洛芬钠凝胶贴膏销售依然保持平稳增长。部分区域集采中标后，销售费用得以降低，第3 季度公司销售费用率为42.71%，对比第二季度显著下降。

    　　医保谈判机遇，新品种强化品牌效应

    　　2023 年新获批酮洛芬凝胶贴膏属于国内首仿，独家剂型，目前定价高于洛索洛芬钠凝胶，该品种已进入医保谈判目录，若公司酮洛芬凝胶贴膏产品顺利纳入医保，2024 年放量可期。公司后续储备有氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等10 个外用制剂品种，预计将陆续获批。公司在零售和线上渠道产品快速上量，随着更多品种上市，将形成更强的品牌效应，降低医院渠道集采和竞品上市的风险。

    　　盈利预测

    　　公司是国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一，并先后获批两个凝胶贴剂品种，随着产品陆续丰富，其平台价值有望逐步获得认可，考虑销售效率提升，销售费用率下降，上调2023-2025 年业绩，预测公司2023-2025 年收入分别为28.44、34.67、40.94 亿元，归母净利润分别为3.82、5.13、6.46 亿元，EPS 分别为1.11、1.49、1.87 元，当前股价对应PE 分别为22.7、16.9、13.5 倍，维持“买　　入”投资评级。

    　　风险提示

    　　研发进展不及预期，竞争加剧风险，集采价格降幅超预期，产品销量不及预期等风险。