事件

    　　2023 年10 月23 日，九典制药发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入18.93 亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10 亿元，同比增长48.76%；经营性现金流量净额3.87亿元，同比增长132.53%。

    　　事件点评

    　　23Q3 公司收入维持高速增长

    　　23Q3 公司营业收入为6.75 亿元，同比增长18.83% ，归母净利润1.12 亿元，同比增长42.91%，公司三季度收入和利润规模维持上半年高速增长趋势。

    　　销售费用率逐步优化，23Q3 净利率较去年同期提升明显公司销售毛利率前三季度为77.99%，较22 年同期下降0.3 个百分点，Q3 为78.45%，较22 年同期下降0.28 个百分点；销售净利率前三季度为16.38%，较22 年同期增长3.35 个百分点，Q3 为16.64%，较22 年同期增长2.8 个百分点。销售费用率前三季度为46.58%，较22 年同期下降4.56 个百分点，Q3 为42.71%，较22年同期下降8.37 个百分点；管理费用率前三季度为3.51%，较22年同期增长0.74 个百分点；研发费用率前三季度为8.31%，较22年同期增长0.27 个百分点；财务费用率前三季度为0.10%，较22年同期下降0.63 个百分点。随着公司产品逐步形成规模，洛索被纳入多个集采，公司销售费用率逐步优化，盈利能力持续提升。

    　　洛索多次纳入集采，价格降幅可控，以价换量加速产品院内销售2022 年3 月洛索洛芬纳凝胶贴膏首次被纳入集采，单贴价格由2021 年约20.7 元/贴降至18.1 元/贴。2023 年浙江省和京津冀“3+N”联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单。未来预计多次集采后，洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定，以价换量预计能加速洛索拓展医院，持续放量。

    　　管线产品预计持续推出，扩大局部镇痛贴膏剂领域布局23 年3 月酮洛芬凝胶贴膏成功上市，24-25 年预计4 款产品落地，逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群。24 年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25 年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市，同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将于25 年获批上市。局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成，市场影响力持续增长。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们维持此前预测，公司2023~2025 年收入分别27.82/34.03/41.72 亿元，分别同比增长20%/22%/23%，归母净利润分别为3.74/4.86/6.42 亿元，分别同比增长39%/30%/32%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险