业绩符合预期，维持“买入”评级

    　　8 月15 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入12.18 亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.98 亿元，同比增长52.29%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长43.35%。我们维持2023-2025 年公司归母净利润为3.53/4.60/5.84 亿元，2023-2025 年的EPS 为1.02/1.34/1.69 元，当前股价对应PE分别为20.8/16.0/12.6 倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。

    　　非甾体抗炎药物凝胶贴膏发展潜力大，公司有望成为业内领军企业

    2023 年上半年，公司药品制剂实现销售收入10.10 亿元，同比增长19.13%。其中，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入6.99 亿元，同比增长 21.35%;公司目前拥有2 个凝胶贴膏类药品注册证书，在研外用制剂产品超10 个，其中申报生产3 个，随着凝胶贴膏/贴剂的产品线持续丰富，公司有望成为业内领军企业。

    　　原料药及药用辅料增长迅速，多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量

    公司原辅料的研发、生产、销售由全资子公司九典宏阳组织。2023 年上半年，九典宏阳单体报表实现营业收入2.14 亿元，同比增长15.13%。其中，原料药销售收入0.6 亿元，同比增长 2.60%；药用辅料销售收入0.93 亿元，同比增长26.25%。截至2023 年上半年末，公司及子公司共拥有116 个药品注册证书，报告期内新增5 个药品注册证书，公司产品中标国家级药品集采1 批次、省级药品集采批6 次，有望通过集采实现药物快速放量。

    　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。