事件：公司发布2022 年报，实现营业收入23.26 亿元（+42.92%），归母净利润2.70 亿元（+32.05%），扣非归母净利润2.48 亿元（+37.80%）。

    　　洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长，普通制剂、原料药等业务持续发力。2022年洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入13.03 亿元（+53.54%），我们认为通过新增覆盖医院、渠道下沉和OTC 市场拓展等措施，该产品有望继续保持快速增长态势。其他制剂实现营业收入6.27 亿元（+23.01%），2022年公司有盐酸普拉克索缓释片、非洛地平片等制剂品种获批，目前有雷贝拉唑钠肠溶片、依巴斯汀口服溶液和磷酸西格列汀片等多个品种已经申报生产，产品线的持续丰富有助于普通制剂业务保持稳健增长。原料药实现营业收入1.29 亿元（+67.77%），2022 年共完成了70 个原料药的备案登记，其中已转A 品种37 个，新增备案登记20 个，与制剂共同审评审批结果转为A 的品种5 个。随着与制剂关联品种数量增加，我们认为原料药业务收入将保持较快增长。辅料实现营业收入1.64 亿元（+47.21%），2022 年完成了77 个药用辅料注册批件的备案登记，其中已转A 品种 53 个，新增备案登记16 个，随着品种增加和客户开拓，我们认为辅料业务也将保持较快增长。

    　　研发稳步推进，经皮给药制剂即将迎来收获期。公司持续加强经皮给药制剂研发力度。酮洛芬凝胶贴膏已经于2023 年3 月获批，利丙双卡因乳膏、酮洛芬凝胶已经申报生产，吲哚美辛凝胶膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02 和PDX-03 正在开展临床研究。公司经皮给药制剂产品储备丰富，业绩增长的持续性和抗政策风险的能力持续增强。

    　　盈利预测和估值。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为30.01、38.19 和46.52 亿元，同比增速分别为29.0%、27.3%和21.8%；归母净利润分别为3.62、4.82 和6.18 亿元，同比增速分别为34.2%、33.2%和28.3%，以4 月14 日收盘价计算，对应PE 分别为24.6、18.5 和14.4倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期；核心品种被纳入地方集采，降价幅度超预期。