事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入23.26 亿元，同比增长42.92%，归母净利润2.70 亿元，同比增长32.05%，扣非净利润2.48 亿元，同比增长37.80%。

    　　业绩快速增长，核心产品延续亮眼表现。2022 年尽管面临疫情等诸多不利因素影响，公司收入利润仍保持快速增长，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入13.03 亿元，同比增长53.54%。单季度看，22Q4 营收7.27 亿元（+45.97%），归母净利润6131万元（+75.00%），扣非净利润4668 万元（+82.91%）。展望2023 年，我们预计随着疫情放开之后医院门诊、经济活动等的持续复苏，在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏以及原辅料业务带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。

    　　分业务：制剂、原辅料均保持快速增长，新产品酮洛芬放量可期。1）制剂：凝胶贴膏持续快速增长，非贴膏制剂有望带来新的增长驱动力。公司22 年制剂收入19.30 亿元（+42.09%），核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏收入13.03 亿元（+53.54%），非贴膏制剂收入6.27 亿元（+23.01%）。公司持续加大主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏的推广力度，新产品酮洛芬凝胶贴膏亦于23 年3 月国内首仿上市，有望抢先占领市场。此外公司在消炎镇痛外用制剂方面亦储备了丰富产品，未来有望占据经皮给药领域的龙头地位。同时，公司非贴膏制剂逐渐成长，近年来，药品制剂每年新立项15-20 个，成功申报10 个左右，在消化系统用药、心脑血管用药、抗感染、抗过敏等治疗领域形成了丰富的产品储备，泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒、依巴斯汀片、西尼地平胶囊等集采中标产品有望带来新的增长驱动力。2）原辅料快速成长，一体化布局凸显供应稳定与成本优势。公司 “药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化布局一方面从源头确保制剂品质的高标准和一致性，另一方面保证了供应稳定以及制剂产品的成本优势。2019 年受生产基地搬迁、2020 年受疫情影响，公司原辅料收入有所下滑，随着基地搬迁及批文转移完成、疫情缓和，在新品种拉动下，公司原辅料业务有望迎来快速成长。2022 年公司原料药销售收入1.29 亿元（+67.77%），药用辅料销售收入1.64 亿元（+42.09%），均实现快速增长。

    　　费用率：毛利率、费用率保持稳定，持续增加研发投入。毛利率：2022 年、22Q4 毛利率分别为77.78%（-0.72pp）、76.65%（-0.59pp），保持稳定。费用率：2022 年销售费用率52.43%（+1.31pp），管理费用率2.81%（-0.03pp），财务费用率0.59%（-0.23pp），三项费用率合计55.83%（+1.05pp），基本保持稳定。22Q4 销售费用率55.26%（+2.11pp），管理费用率2.90%（+0.14pp），财务费用率0.31%（-0.49pp），三项费用率合计58.46%（+1.75pp）。研发投入：2022 年公司研发费用2.01 亿元（+37.60%），占收入比例8.65%（-0.33pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；22Q4 研发费用7273 万元（+30.92%），占收入比例10.00%（-1.15pp）。

    　　盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司凝胶贴膏、原辅料持续快速增长，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入29.36、38.91、49.47 亿元（23-24 年调整前29.17、38.88 亿元），同比增长26.2%、32.5%、27.1%；归母净利润3.65、4.93、6.42 亿元（23-24 年调整前3.64、4.92 亿元），同比增长35.3%、35.0%、30.4%。当前股价对应23-25 年PE 为24/18/14 倍。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，非贴膏制剂逐渐成长，原辅料业务恢复快速成长，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。