事件：3 月7 日，公司发布股权激励计划草案，拟对不超过72 名公司管理层及核心管理人员、核心技术人员进行股权激励，授予限制性股票数量约占公司总股本的2.26%，授予价格为13.94 元/股，为3 月7 日收盘价的53%左右。

    业绩考核目标设置较为合理，彰显公司对未来几年发展的信心。公司股权激励业绩考核目标为，以2021 年净利润为基数，2022、2023、2024 年扣非净利润增长率分别不低于30%、55%、75%，业绩考核目标设置较为合理，且剔除了股权激励费用，彰显了公司对未来几年发展的信心。同时，2023-2024 年业绩增长激励目标相对平稳，表明公司充分考虑了未来几年可能的市场环境变化带来的风险因素，同时也为下一轮股权激励预留了空间。

    广东联盟地区集采落地在即，有望通过集采打开渠道空间，在联盟地区内快速渗透。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入广东联盟地区集采目录，根据前期批次的集采推进进程，预计集采落地时间临近。公司在广东联盟地区市占率不高，有望通过集采打开渠道空间，实现联盟地区渗透率的快速提升。公司在研管线丰富，贴膏制剂及口服固体制剂领域布局充分，随着产品逐步上市，完善贴膏领域的产品矩阵，同时不断推出固体制剂新产品，为业绩贡献增量。预计激励后，公司研发及技术人员稳定性增强，为公司中长期发展继续力量。

    2022 年开始布局连锁药店渠道，有利于降低渠道单一风险，提升产品消费属性。

    公司产品目前主要在医院渠道销售，2022 年将开始铺设连锁药店渠道，新的渠道有利于降低单一渠道的风险。支付方式上，也从原来的医院中统筹医保支付的基础上，增加连锁药店渠道的个人医保账户或者自费支付，支付结构更加丰富，产品消费属性提升。同时，由于产品品牌力提升，连锁渠道的销售费用率有望降低，产品在该渠道的净利率有提升空间，将对公司整体净利率提升贡献边际增量。

    考虑到股权激励费用影响，下调公司盈利预测。2022-2025 年，预计股权激励的摊销费用分别为2785.65 万元、2500.91 万元、1243.64 万元、306.11 万元。考虑到公司股权激励费用带来的摊销影响，下调公司盈利预测，预计2022-2023 年分别实现营收22.03 亿元、28.96 亿元，实现归母净利润2.81 亿元、3.83 亿元，对应当前股价PE 估值分别为21.83 倍、16.02 倍。考虑到公司贴膏产品和口服固体制剂管线丰富，产品仍处于放量周期内，股权激励彰显公司发展信心，维持“买入”评级。

    风险提示：产品放量不及预期；广东联盟地区集采降幅过大；贴膏产品市场竞争加剧。