事项：

    　　公司发布2021 三季度报告，实现收入11.30 亿元，同比增长71.98%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长206.62%；实现扣非后归母净利润1.55 亿元，同比增长242.21%。公司业绩符合预期。

    　　其中Q3 单季度实现收入3.98 亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润5640万元，同比增长152.17%。

    　　平安观点：

    　　业绩持续高增长，盈利能力持续提升。2021Q3 公司实现收入3.98 亿元（+50.97%），归母净利润5640 万元（+152.17%），保持了快速增长态势。

    　　根据公告，公司转让给太阳升的利伐沙班片涉及诉讼，导致相应转让款无法确认收入。而批文转让业务净利率高，因此若不发生诉讼，则公司Q3单季度净利润将会更高。前三季度公司毛利率79.06%（+3.97 pp），净利率14.98%（+6.58 pp），公司盈利能力持续提升。

    　　洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，预计全年9-10 亿收入。相对目前洛索洛芬钠凝胶贴膏渗透率快速提升，考虑到Q3 相对淡季，我们预计Q3 相较Q2 持平或略有增长，全年9-10 亿收入预期不变。公司下一个重磅凝胶贴膏剂产品酮洛芬凝胶贴膏目前处于审评审批阶段，我们预计21 年底或22年初获批，有望成为下一个20 亿元级别大品种。

    　　广东联盟集采政策落地，整体情况好于预期。广东联盟集采洛索洛芬钠贴膏剂仅九典制药和第一三共两家，竞争格局温和。根据规则，两家均处于A 采购单，只要报价低于联盟地区最低价或最高有效申报价（P1 中标）即可获得一定量，而九典大概率P2 中标，届时将额外获得第一三共30%的量。此外，集采中标后公司进院速度将大大加快，同时OTC 拓展也将进一步加速，整体情况好于预期。

    　　当前估值性价比高，维持“推荐”评级。公司是国内凝胶贴膏剂龙头，核心品种快速放量，在研管线丰富，且负面政策预期有望缓解。我们维持公司2021-2023 年净利润分别为2.10 亿、3.13 亿、4.84 亿元的预测，当前　　股价对应2022 年PE 仅为18.8 倍，未来两年公司净利润CAGR 有望达到50%左右，估值性价比高，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局变化等因素影响，公司产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度有超预期可能。