投资要点

    制剂、原料药和辅料均有布局，具备一体化优势。九典制药是一家在原料药、辅料和制剂均有布局的药品研发、生产和销售企业，公司拥有102 个制剂品种，19 个原料药品种以及53 个药用辅料，产品涵盖抗感染、抗过敏、消化系统、呼吸系统、心脑血管、妇科等用药领域，另外包括补益类药物和贴剂等产品。公司生产的原料药、药用辅料、植物提取物一方面满足自身制剂生产的需求，保障产品质量并体现成本优势；另一方面对外销售，拓宽公司业务，提升整体竞争力。

    收入利润主要来自制剂，各项业务稳步发展。公司业务由制剂、原料药、药用辅料和植物提取物四大板块组成，其中制剂业务是公司主要的收入和利润来源，占据50%以上收入来源，贡献80%左右的毛利，其中左西替利嗪、地红霉素、奥硝唑和泮托拉唑为主导制剂品种。近年，药用辅料收入占比有所上升，收入占比达到20%以上，由于毛利率水平不高，利润贡献有限。原料药占比则呈现下降趋势，植物提取物规模较小。公司整体毛利率水平相对稳定，

    持续研发投入，保障后续产品梯队。目前，公司拥有212 人的研发团队，占公司员工总数31.69%，人才储备丰富。此外，公司保持每年相对稳定的研发投入，保障研发工作的顺利开展，不断提升核心竞争力。公司后续自主研发及合作开发项目丰富，产品继续围绕现有优势领域，形成用药集群，提升销售协同性。

    公司三项费用基本稳定。公司的销售费用率一直维持在20%以上，2016年进一步上涨约3.6pp 至24.65%，主要系公司加大销售推广力度，学术推广和广告宣传费用有所增加。公司管理费用在2016年有所下降，主要由于研发投入略有降低。财务费用率较低，且基本稳定。整体来看，公司的期间费用率基本保持稳定。

    募投项目：原料药和制剂产能扩充，研发中心升级。公司本次拟公开发行股票2,934万股，扣除发行费用的募集资金净额为2.68亿元。募集资金将重点用于原料药生产基地建设、药品口服制剂生产线扩建和研发中心升级建设，项目建设期分别为2年、1年和1年半。该三项募投项目建设与公司主营业务紧密相关，有利于公司进一步扩大业务范围，包括现有优势品种的生产能力和新品种拓展；增强研发能力，提升竞争力，实现业务稳步发展。

    盈利预测。我们预计2017-2019年公司营业收入4.62亿元，5.52亿元和6.62亿元，同比增长22.64%，19.62%和19.87%，归母净利润6705万元，8213万元和10104万元，同比增长22.96%，22.49%和23.03%。

    风险提示：药品降价的风险、原料药价格波动的风险。