事件：公司发布 2022年中报。公司22H1实现营收7.47亿元，同比+18.6%，归母净利润5983.75 万元，同比+2309.13%；单季度来看，22Q2 公司实现营收4.37 亿元，同比+16.31%，归母净利润5580.23 万元，同比+23475.38%。

    22Q2 收入环比增长，北美市场增长迅速。公司持续深耕欧美市场，加大推进文教产品销售力度。分产品来看，公司22H1 时尚文具/手工益智/社交情感/运动健身/生活家居营收分别3.98/0.96/0.94/0.66/0.56 亿元，同比分别+15.12%/+31.73%/+54.42%/-2.82%/+7.06%，传统核心业务增长稳健；分区域来看，公司坚持聚焦大客户战略，凭借快速的产品创新与迭代与柔性化精细化的生产能力，持续拓展、提升大客户份额。

    22H1 外销占比高达98.7%，其中北美地区营收同比+27.0%，占比提升至90.4%。分渠道来看，公司产品依赖线下体验，22H1 海外疫情对线下渠道影响较小，促进传统高毛利文教休闲产品的推广与占比提升；国内市场则通过与线下连锁书店合作、与大客户进行ODM 联名、学讯订货会等方式推广自主品牌。此外，公司渠道建设日益多元化，线上渠道通过跨境电商、官网、直播等方式持续发力，22H1 子公司睿菲特加大官网建设，销售占其营收比提升至34%。

    毛利率持续修复，上半年汇兑贡献弹性。降本增效+结构提升，毛利率同比+3.95pct。强化成本管理、产品线思维，线下渠道高毛利产品占比提升，结构优化带来盈利改善。此外，上半年人民币对美元汇率贬值约5%，实现汇兑收益2059 万元，同比+934.05%，占利润总额27.15%。

    当前公司主要原材料双胶纸、白卡纸等纸价出现回落，根据卓创资讯，白卡已从年内高点6460 元/吨下滑至5370 元/吨，降幅高达1090 元，成本压力缓解有望释放利润弹性，看好下半年盈利持续向好。预计公司22-24 年净利润分别为1.18/1.75/2.20 亿元，同比+1142.5%/48.4%、26.2%，对应PE 分别16.87X/11.36X/9.0X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复，汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧等。