事件：公司发布2019 年中报，19H1 实现营业总收入4.35 亿元，同增17.37%,归母净利润0.49 亿元，同增64.02%。

    北美收入稳健增长，亚洲区开拓收入增速亮眼。19H1 扣非后归母净利润0.41亿元，同增76.55%，非经常性损益科目主要包括政府补助及理财投资收益。

    19Q1/Q2 收入分别为1.70/2.65 亿元，YoY+18.84%/+16.44%。分产品：时尚文具/手工益智/社交情感/其他类收入分别为2.57（YoY+19.32%），0.96（YoY+13.83%）/0.61（YoY+11.76%）/0.20（YoY+29.60%）亿元；分地区：北美洲/亚洲分别实现收入3.44（YoY+13.19%）/0.51（YoY+95.71%）亿元，亚洲地区收入增速亮眼。国内为公司推广OBM 产品重点基地，以线下经销商批发及电商同步进行，同时与大客户进行ODM 开发合作，我们预期公司国内业务将维持高增速。

    精益生产模式减耗降费，盈利能力提升明显。19H1 毛利率36.52%，同增7.34pct，19Q1/Q2 毛利率分别为36.37%/36.62%，分别增加7.52，7.24%pct，毛利率提升主要因为公司重点开发的精益化生产流程逐步成熟，与柔性生产线紧密衔接实现减耗降费；19H1 净利率11.19%，同增3.16pct，19Q1/Q2 分别为5.12%/15.10%，同增3.94%/2.75%，Q2 净利率提升明显主要系管理费用率波动性下滑，叠加汇兑收益使得财务费用为负。三费情况： 期间费用率23.61%，同增4.42pct，销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为7.20%/15.70%/0.70%，YoY+0.53/+2.82/1.05pct，管理费用提升主要系人员工资上调，及新设子公司费用增加所致。财务费用率提升主要因为一季度汇率影响汇兑损益。

    产品专注差异化细分领域确立壁垒，快速迭代能力贸易摩擦无虞。公司多数对美销售产品按25%征税，但基于产品高速迭代、非标准差异化、渠道加价率高等特点，贸易摩擦对公司影响慎微，毛利率不降反增：1）各批次订单风格样式迭代速度不超3 个月，将承担关税加征部分传导至下游能力强；2）公司客户（品牌商、零售商）作为toC 的渠道，加价率在5-9 倍，对加征关税敏感程度低。设计、生产能力铸造高壁垒，设计团队紧跟时尚潮流，柔性生产体系实现一周打样试制，半年全产品矩阵迭代，具备多批次个性化，高速交付的竞争护城河。

    盈利预测与投资建议： 我们预计公司2019-2021 年归母净利润为1.06/1.62/2.12 亿元，对应EPS 为0.59/0.90/1.18 元，当前股价对应PE 为17.8X，11.6X，8.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险；中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济景气度下行风险。