2025 年，公司实现营业收入30.61 亿元，同比增长16%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长150%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长99.35%。全年业绩实现显著修复，主要得益于非沙坦类原料药和制剂业务的高速增长及毛利率改善。

    　　单季度看，2026 年Q1 收入稳健增长，但利润端受多重因素影响下滑。 2026年Q1，公司实现营业收入8.12 亿元，同比增长6.89%；但归母净利润为4219万元，同比下滑51.04%；扣非归母净利润为4160 万元，同比下滑49.48%。

    　　Q1 利润下滑主要由于：1）核心业务结构变化，CDMO 业务因客户需求减少及价格下降，导致收入减少近5,000 万元，对毛利影响约4200 万元；2）汇率波动：Q1 财务费用中的汇兑损失达1200-1600 万元，同时汇率变动对收入确认也产生约1100 万元的负面影响，合计对利润影响超过2000 万元。

    　　非沙坦原料药：重要增长引擎。非沙坦业务收入大幅增长54.6%，销量增长57.5%，毛利率提升至27%。增长主要得益于公司持续开拓高端规范市场客户，多个核心品种进入商业化放量阶段。同时，公司通过工艺优化和规模效应有效降低了生产成本，推动了毛利率的稳步提升。

    　　制剂业务：高速增长，盈亏平衡拐点在即。2025 年，制剂业务收入达4.18亿元，同比高速增长64%；2026 年Q1 延续高增态势，收入同比增长41%。

    　　未来的核心看点在于集采续采的放量。公司在1-8 批国家集采续采中，合计中标20 个品种，涉及数量约6 亿片，相关合同已于2026 年4 月起陆续执行。

    　　这将为Q2 及下半年的收入增长提供强劲动力，是实现全年高增长和盈利目标的关键。

    　　新业务布局：收购星可高纯，打造全新增长极。公司于2026 年3 月公告收购星可高纯87.81%股权，切入高纯溶剂及废液资源化利用领域，精准卡位多肽、小核酸等下游快速增长的需求。

    　　维持“增持”投资评级。根据公司2025 年年报和最新业务趋势，我们调整公司盈利预测，预计公司26-28 年营业收入35.6、42.0、49.1 亿元，归母净利润3.0、3.8、4.5 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新客户、新业务拓展不及预期，集采价格降幅超预期、安全环保等风险。