事项：

    近日，公司发布2024 年中报。24H1 实现营收12.65 亿元（-6.0%），归母净利润0.53 亿元（-21.9%），扣非归母净利润0.63 亿元（-44.4%）。24Q2 实现营收5.76 亿元（+1.2%），归母净利润0.13 亿元（+139.5%），扣非归母净利润0.10亿元（-51.6%）。业绩符合市场预期。

    评论：

    沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。受市场竞争价格下降的影响，24 年上半年公司仿制药原料药业务收入和毛利率下滑。2024 年上半年，公司开拓8 个原研客户13 个新项目的合作机会，积极原研客户的战略合作。具体看，24H1 公司仿制药原料药业务实现收入9.92 亿元，同比下滑6.94%，毛利率30.50%，同比下降3.98pct。

    1、 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。上半年来看，公司沙坦类销量894吨，同比增长约12.74%，我们预计公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势。

    2、 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。24 年上半年公司非沙坦类原料药及中间体的销售收入2.49 亿元，同比增长34.8%。同时，公司还有大量在研原料药项目，截至24 年6 月30 日，公司原料药及中间体在研项目共84 个，其中新立项项目有27 个。

    制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。2024 年上半年公司制剂收入0.97 亿元，同比增长126.82%，小基数上实现爆发式增长。从品种获批节奏来看，24H1 公司共有11 个品种获得药品生产批件，8 个品种的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。基于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。

    CDMO 业务稳健，项目管线丰厚。2024H1 公司CDMO 业务实现收入1.74 亿元，同比下降约25%。展望未来，公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态：1）原有的商业化品种规模基本稳定；2）随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类）也有望带来增量；3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单。

    投资建议：结合公司2024 年中报及最新经营情况，我们预计2024-2026 年公司归母净利润预测为2.65、3.46 和4.36 亿元（预测前值分别为2.99、3.90 和4.95 亿元），同比增长实现869.9%、30.2%和26.1%，当前股价对应2024-2026年PE 分别为19、14、11 倍。参考可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价23 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：1、CDMO 业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。