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天宇股份(300702)机构评级研报股票分析报告

 
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天宇股份(300702):1Q23业绩超预期 成本端改善逐渐显现

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-04-28  查股网机构评级研报

  业绩回顾

      2022 年业绩低于预期,1Q23 业绩超出预期

      公司公布2022 年和1Q23 业绩:2022 年,公司实现收入26.67 亿元,同比+4.78%;归母净利润-1.19 亿元,同比-158.12%,业绩低于我们预期,主要由于(1)场地转移、技术改造等导致毛利率下降;(2)CDMO 收入下滑;(3)资产减值损失;(4)外汇套保带来的公允价值变动损失。1Q23,公司实现收入7.77 亿元,同比+3.64%;归母净利润1.00 亿元,同比+18.31%,业绩超出我们预期,主要由于公司成本端改善毛利率提升。

      发展趋势

      1Q23 业绩超预期,毛利率显著改善。1Q23,公司实现收入7.77 亿元(+3.64% YOY),实现归母净利润1.00 亿元(+18.31% YOY),业绩超预期,主要由于成本下行带来盈利能力提升。1Q23,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/11.0%/6.8%/2.5%,分别同比+0.42/-2.28/-0.02/+1.50pct,毛利率38.8%,同比+5.2pct,环比+15.9pct,显著改善。

      仿制药原料药:大客户战略持续推进。2022 年,公司仿制药原料药及中间体业务实现收入23.50 亿元(+18.7% YOY),随着公司GMP、EHS 等合规体系逐渐提升,公司产品实现从中间体到原料药的升级。2022 年,公司原料药业务来自国际大型制剂厂商的收入为13.19 亿元,占公司营业收入的49%。公司持续推进与全球大型制剂厂商及原研公司的合作,5 个产品的API 为原研提供商业化服务。2022 年,公司仿制药原料药销量1946 吨创历史新高,保持持续、稳定的增长,市场占有率进一步提高。

      CDMO 业务收入下滑,制剂业务有望快速提升。CDMO 方面,2022 年收入2.63 亿元(-52.79% YOY),主要由于客户新药上市后市场需求确定性差。我们预计,后续商业化管线数量增加,CDMO 收入有望保持稳健增长。制剂方面,2022 年,公司制剂业务实现销售3397 万元。公司加大制剂研发投入,2022 年公司研发费用2.31 亿元(+1.6% YOY),其中制剂研发费用1.52 亿元(+43.49% YOY)。截至目前,公司获得药品批文19 个,已完成申报待审批的批文31 个,在研项目60 多项。

      盈利预测与估值

      考虑到公司成本端显著改善,我们上调公司2023 年EPS 12.3%至1.09元,引入2024 年EPS 1.25 元,当前股价对应2023/2024 年P/E 为22/19倍。我们维持公司跑赢行业评级,考虑到公司原料药业务利润率的显著提升,我们上调公司目标价23%至30.82 元(基于SOTP 模型),对应2023/2024 年P/E 为28/25 倍,对比当前股价仍有28.5%上行空间。

      风险

      上游原材料涨价导致成本上升毛利率承压;集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑;商业化订单波动较大等。

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