事件：公司发布2020 中报业绩：实现营业收入13.32 亿元，同比增长36.17%；归母净利润3.81 亿元，同比增长50.07%；扣非归母净利润3.72亿元，同比增长55.09%，业绩符合预期。

    点评：

    Q2 单季营收利润创新高，需求带动下业绩增长有保障。20Q2 单季实现营收7.63 亿元，同比增长59.08%；归母净利润2.15 亿元，同比增长70.60%，单季营收利润均创历史新高，主要因为：（1）沙坦类原料药的快速放量，尤其是奥美沙坦和坎地沙坦在今年迅速放量，目前产能50 吨，价格是其他沙坦类的5-6 倍；（2）上半年三大沙坦价格基本稳定；（3）赛洛多辛品种处于放量阶段。我们预计，随着竞争对手产品恢复上市，沙坦类原料药价格下半年会有所回落，但公司下游客户以规范市场为主，降幅会比较温和，叠加全球沙坦类原料药需求的稳步增长以及其他原料药品种的放量，公司原料药业务仍能保持稳健增长。

    CMO 业务有望实现跨越式发展，制剂研发布局进度加快。1）CMO：

    报告期内，公司在研CMO 品种27 个，另外处于生产交货阶段8-9 个（其中，2-3 个处于商业化阶段），预计未来每年新增1-2 个商业化品种。第一三共的依度沙班中间体目前正在迅速放量阶段，公司全年CMO 业务收入约为1 亿元，在下半年确认，公司CMO 业务有望实现跨越式发展。2）制剂：

    建立上海制剂研发中心，进一步扩大研发队伍。报告期内，制剂在研项目27 个，其中1 个正在审评中，7 个产品（氯沙坦、阿哌沙班、维格列汀、孟鲁司特钠、奥美沙坦酯氢氯噻嗪、奥美沙坦酯、厄贝沙坦氢氯噻嗪）处于BE 阶段，制剂研发布局进度加快。

    盈利预测与估值：

    公司是沙坦类原料药龙头，后续储备项目丰富，预计随着原料药产能的不断扩张以及募投CMO 业务产能的投产，公司业绩将保持较快增长。维持公司20-22 年EPS 为4.27/5.26/6.23 元，分别同比增长33%/23%/18%，现价对应20-22 年PE 为27/22/19，维持“买入”评级。

    风险提示：原料药价格降幅超出预期；CMO 业务放量不及预期。