事件：

    公司发布20H1 半年业绩预告：归母净利润为3.55-4.30 亿元，相比上年同期增长39.73%-69.25%（中值3.93 亿元，同比增长54.49%）。

    点评：

    20Q2 单季净利润创历史新高，全年业绩有望超预期。以中值计算，20Q2 单季净利润为2.26 亿元，相比19Q2 同比增长79.5%，相比20Q1环比增长35.7%，创历史新高，超出我们的预期，主要得益于沙坦类原料药市场占有率进一步提升，保持持续增长，销售毛利率保持稳定，规模效应带动净利率提升。全年来看，沙坦类原料药目前仍处在快速放量过程中，尤其是奥美沙坦和坎地沙坦将在今年迅速放量，目前其产能为50 吨，价格是其他沙坦类的5-6 倍，有望带动原料药业务快速增长，全年有望实现超过30%的增长；CMO 业务，预计在下半年开始显著贡献利润，全年业务收入约为1 亿元，我们预计公司全年业绩有望超出市场预期。

    沙坦类原料药价格下降对公司影响小，CMO 有望实现跨越式发展。我们一再强调沙坦类原料药价格下降对公司影响有限，主要是基于：（1）公司目前供应客户以规范市场为主，价格稳定；（2）公司具有沙坦类原料药的全产业链（中间体+原料药），具有良好的成本控制能力。CMO 方面，募投产能建设基本完成，与第一三共合作的赛洛多辛目前正在快速放量。

    我们对公司2020 年定增募投项目品种进行梳理后发现，除了沙坦类原料药外，公司还积极布局阿帕替尼、吡咯替尼、艾瑞昔布和依度沙班等极具潜力品种，其中不乏恒瑞以及一些国际大药企的身影，其中有15 个品种完成工艺验证，项目储备丰富，我们认为公司的CMO 业务有望实现跨越式发展。

    盈利预测与估值：

    公司是沙坦类原料药龙头，后续储备项目丰富，我们预计随着原料药产能的不断扩张以及募投CMO 业务产能的投产，公司业绩将保持快速增长。我们维持公司20-22 年EPS 为4.27/5.26/6.23 元，分别同比增长33%/23%/18%，现价对应20-22 年PE 为27/22/19，维持“买入”评级。

    风险提示：

    行业竞争加剧导致原料药价格下跌；CMO 业务放量不及预期。