投资要点

    事件：公司发布2019 年半年报，实现营业收入9.78 亿元，同比增长51.30%，归母净利润2.54 亿元，同比增长526.37%；扣非净利润2.40 亿元，同比增长574.31%。

    业绩符合预期，沙坦API 量价齐升。2019H1 公司实现营业收入9.78 亿元，同比增长51.30%，归母净利润2.54 亿元，同比增长526.37%；扣非净利润2.40 亿元，同比增长574.31%。其中降压药原料药及中间体销售8.41 亿元，同比增长87.23%，占营收比例85%以上。降压药类毛利率57.35%，同比提升22.61pp，预计相较Q1 进一步提升。沙坦类原料药量价齐升，贡献核心业绩增量。

    分季度：Q2 营收4.80 亿元（同比38.01%/环比-3.74%），净利润1.25 亿元（522.99%/-1.76%），营收和净利润同比快速增长，环比保持稳定。

    毛利率持续提升，费用率保持稳定。2019H1 公司毛利率为52.04%（同比20.78pp/环比3.46pp），核心品种沙坦类API 及中间体订单价格提升，带来整体毛利率上升。三项费用中，销售费用率1.78%（-0.09pp/0.02pp）；管理费用率18.54%（-2.77pp/1.07pp），财务费用率1.03%（0.19%/-1.13%），三项费用率基本保持稳定。

    中国极具竞争力的API 独立供应商，CMO 及制剂的升级之路加速推进。1）核心沙坦产能50%以上增长，产能扩建基于客户订单，放量势头强劲。2）公司是中国极具竞争力的API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO 及制剂的升级之路加速推进中。CMO 募投项目有望年中试生产，项目储备众多，等待后续发力。制剂研发加大投入，已有1 个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

    盈利预测：我们预计2019-2021 年营业收入20.37、24.76 和30.68 亿元，同比增长38.83%、21.56%和23.94%；归母净利润4.97、5.48 和7.14 亿元，同比增长203.51%、10.29%和30.30%。目前股价对应2019 年13 倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，且公司正处于核心沙坦原料药快速放量阶段，维持“买入”评级。

    风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。