投资要点

    事件：公司发布业绩快报，2018 年实现营业总收入14.67 亿元，同比增长23.45%；归母净利润1.67 亿元，同比增长66.48%。

    点评：业绩快速增长，沙坦原料药发力逐步显现。业绩快报显示2018 年归母净利润1.67 亿元，同比增长66.48%，位于此前业绩预告（1.55-1.80 亿元）中值附近，业绩快速增长符合预期。根据业绩预告，2018 年非经常性损益约-1370 万元（预计主要为汇兑损失），预计扣非业绩约1.80 亿元，同比增长90%，实际经营业绩较表观情况更好。分季度来看，Q4 单季度扣非净利润约8300万元，较Q3 的6200 万元环比进一步增加，业绩逐季增长明显。我们预计公司2018 年Q3、Q4 业绩发力的主要原因来自：1）由于前期规范市场客户开拓逐步进入收获期，以及产能的逐步扩建完成，沙坦原料药加速放量。2）随着多年行业深耕，整体实力提升，产品不断从中间体向原料药升级，非规范市场向规范市场转移，产品结构优化，毛利率不但提升。3）由于前期原材料成本上升，以及行业供给侧冲击，整体沙坦原料药价格上涨，其中缬沙坦产品涨幅略大。我们认为公司正迈入沙坦原料药的放量阶段，考虑公司产能，以及市场供需情况，后续放量有望进一步加速，带来持续业绩增长动力。

    特色原料药蓄势待发、紧抓机遇、后继有力；CMO 及制剂的转型之路加速推进。1）原料药：天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。前期布局完备，放量正当时，行业杂质事件提供更强力发展契机。核心沙坦产能扩建完毕，预计缬沙坦产能由300 吨增至500 吨，氯沙坦钾由500 吨增至700 吨，厄贝沙坦由300 吨增至500 吨。现有产能基本满产满销，新产能贡献增量。价格方面，供给侧冲击和原材料成本上升推动价格上涨，订单反应合理涨幅。公司其他在研原料药丰富，均围绕心脑血管等各大慢病领域，有望加速复制沙坦类的成功。2）CMO 及制剂：公司自2013 年组建CMO 团队，具备良好的客户资源及后端生产能力。CMO 新基地预计2019年中建设完毕，目前项目储备众多，等待后续发力。制剂的开发持续投入中，一体化具备优势，有望提供长期增长动力。

    盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020 年营业收入14.67、18.71 和21.81亿元，同比增长23.45%、27.54%和16.56%；归母净利润1.67、3.51 和4.25亿元，同比增长66.24%、110.92%和21.02%。目前股价对应2019 年13 倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，且公司正迎来行业契机蓄势待发，维持“买入”评级。

    风险提示事件：CEP 证书恢复时间不确定的风险，环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。