公司专注金刚线研发生产，基本实现全应用场景覆盖。我们认为当前时点，公司经营迈入关键节点：1）受益光伏行业需求景气，下游硅片加工企业产能投资持续加大，带动金刚线行业需求迎来爆发；2）产能扩建积极（目前产能达300 万公里/月，根据公告后续计划扩产至600 万公里/月，公司预计2023H1达产），细线化研发生产引领行业，积极拥抱下游大客户，业绩具备较大弹性。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.2/3.4/4.7 亿元，给予公司2023年16x PE，对应目标价45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    公司概况：金刚石线起家，深耕硬脆材料切割领域。公司是国内首家实现金刚石线产业化的企业，产品主要用于晶体硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割加工。2017-2019 年，受光伏“531”政策补贴退坡影响及下游需求景气度回落，公司经营承压，收入CAGR 达-22%。2020 年以来光伏产业迎来历史性发展机遇，下游硅片加工的旺盛需求带动金刚线需求高企，公司业绩迎来拐点，2022Q1-3 实现营收4.4 亿元，同比+141.9%，实现归母净利润0.72 亿元，相较2021 年大幅扭亏。

    光伏行业高景气，金刚线乘风起。双碳顶层设计叠加光伏发电平价上网时代的到来，带动光伏装机量激增。根据IEA 数据，2021 年全球光伏新增装机量175GW，同比+26%。结合全球各地区可再生能源发展规划，我们预计2025 年全球光伏新增装机量有望达到520 GW，对应2021-2025 年CAGR 达44%。下游装机高增带动全球硅片产量快速增加，金刚线需求维持高景气。根据我们预计2025 年全球金刚线市场规模达129 亿元，对应2021-2025 年CAGR 达35.0%。

    薄片化、细线化大势所趋。为减少硅耗损失并降低硅片碎片率，金刚线母线直径呈现逐年下降趋势。根据CPIA 数据，用于单晶硅片切割的金刚线母线平均直径已由2016 年接近80μm 降低至2021 年的43μm。考虑到硅料成本始终是硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成，我们认为薄片化、细线化等降低硅耗的技术发展依然是大势所趋，不会受到硅料价格扰动而终止。当前新一代主流高碳钢丝母线线径约36-38μm，为突破细线化瓶颈，钨丝金刚线凭借更高的抗拉强度，受到产业广泛关注。当前钨丝价格较高、成材率偏低，尚不具备经济性。但随着上游钨丝产能的释放以及钨基金刚线成材率的提升，钨丝金刚线产业有望逐步成熟。

    细线化引领行业，产能释放赋能高成长。1）细线化迭代速度领跑行业。当前行业主流线径为35-40μm，公司目前出货结构中，38μm/35μm/40μm 产品分别占比约50%/20%/20%，最细规格达33μm，已有批量供货。前瞻布局钨基，有望享受钨丝渗透红利。目前公司研发的钨丝线最细规格达28μm，并已在30、32μm 规格实现规模化应用，出货量逐月提升。公司在新品开发上保持行业前沿，有望受益钨丝替代。2）设备工艺领先叠加后向一体化布局，效率及成本优化可期。行业头部公司生产设备以单机16 线及以下为主，公司则于2022 年陆续投入15、20 线机，生产效率领先。公司积极布局上游母线自制以实现保供降本。3）产能利用率高位，积极扩产赋能高成长。公司积极进行产能扩张，目前产能达300 万公里/月，根据公告后续计划扩产至600 万公里/月，公司预计2023H1 完成产能扩建。当前公司产能利用率超过90%，在手订单充沛，新增产能去化可期。我们预计后续随着公司扩建产能的释放，规模效应将逐步显现，单位生产成本不断优化，贡献盈利能力逐步提升。

    风险因素：公司钨丝线研发生产不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅波动；公司产能扩张不及预期；行业需求不及预期；疫情影响超预期；成本下降不及预期。

    盈利预测、估值与评级：“双碳”顶层设计叠加光伏平价上网的到来，光伏行业迎来历史性发展机遇，硅片加工企业产能投资持续加大，带动金刚线行业需求迎来爆发。公司顺应行业发展趋势，细线化布局引领行业，产能扩建有序落地，目前产能达300 万公里/月，根据公告，后续计划扩产至600 万公里/月，公司预计2023H1 完成产能扩建。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.2/3.4/4.7 亿元。采用PE 估值法，选取美畅股份、高测股份、恒星科技作为可比公司，2023 年可比公司平均PE 为14x（Wind 一致预期），考虑到公司处于经营拐点，产能扩建积极且释放在即，业绩进入增长快车道，给予公司2023 年16x PE，对应目标价45 元，首次覆盖、给予“买入”评级。