贴合实际，调整股权 激励计划。公司调整了2022 年股权激励计划。调整后，2024/2025 年净利润考核目标最低触发值分别为9.0/10.6 亿元，较原计划下调25.6%/26.3%。同时设定按照考核目标的实际完成比例进行激励。本次调整考量了行业与公司的实际情况，进一步提升公司员工信心。

    　　23 年公司航天航空业务表现亮眼。23 年全球碳纤维需求量11.5 万吨，对比 22 年下降14.8%，首次出现需求负增长，但公司2023 年拓展纤维板块受到航空航天应用需求增长影响实现营收 16.67 亿元，同比增长 20.28%，确保公司营收保持稳定。分场景看，公司航空业务贡献营收 12.53 亿元，收入占比49.79%，同比增长 20.89%，航天业务贡献营收 3.47 亿元，营收占比13.79%，同比增长 37.73%，有效抵消能源新材料、通用新材料、精密机械、光晟科技板块营收下滑的影响（分别同比减少35.5%/10.5%/31.1%/22/1%）。24 年Q1 公司碳纤维板块实现营收3.16 亿元，同比下降7.12%，主要系受通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响，其中，航空定型产品贡献保持稳定增长。能源新材料、通用新材料、复材科技、精密机械、光晟科技板块营收同比-1.92%/-19.07%/+12.18%/-49.27%/-51.08%。

    　　品类梯队保持盈利放量，新一代产品贡献能力增强。2023 年公司碳纤维实现销售量2340 吨，同比增长7.39%，生产量2587 吨，同比增长1.04%，库存量391 吨，同比下降24.14%，产销比90.45%。分产品品类来看，T300/T700/T800/MJ 系列分别实现营收8.5/2.6/2.9/2.1/0.6 亿元，分别占比51.1%/15.6%/17.2%/12.4%，营收同比增长2.9%/16.1%50.6%/54.5%，综合来看，传统定型产品（T300）盈利创收能力稳健，新定型产品（T800 及MJ 系列）和高性能产品（T700）增长后劲充足，贡献占比提高。最新前沿尖端产品第三代碳纤维 M40X 和 T1100G 研发则在稳步推进。

    　　盈利水平微降，费用率有所增加。2023 年公司毛利率48.66%，同比微降0.42pct，期间费用率12.87%，同比增加3.02pct，净利率33.4%，同比下降2.69pct，盈利能力有所下降。经营活动现金流净额5.34 亿元，同比增长263%，主要系减少存货资金占用及土地保证金退回所致。24 年Q1 净利率29.13%，同比基本持平，期间费用率17.66%，同比增加4.86pct，主要是研发费用率增加所致（同比+5.46pct）。

    　　大额合同履行进展顺利，产能扩张抢抓碳纤维国产替代窗口。公司深耕国内碳纤维国产化多年，是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，子公司与客户A 签订三个订货合同，合计金额为20.98 亿元，履行期限为2022 年1 月1 日至2024 年6 月30 日，至23 年末累计履行金额17.40 亿元，履行进度83%，24 年Q1 传统定型产品大合同执行率8.58%，产品稳定交付。在装备复材化及国产化的大背景下，公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，新建设内蒙古1 万吨低成本碳纤维项目，其中一期4000 吨产能有望在24 年上半年投产使用，期待公司产品后续在应用终端扩展及市场占有率方面将有亮眼表现。

    　　给予公司“增持”评级，根据公司订单执行以及下游需求情况，调整盈利预测。预计公司2024-2026 年实现EPS1.23/1.45/1.70 元，对应PE21.28/17.95/15.37 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期，股权激励计划调整的监管风险。