事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内公司实现营收25.2亿元，同比+0.3%；实现归母净利润8.7亿元，同比-7.0%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比-18.8%。Q4单季度公司实现营收7.7亿元，环比+47.3%，同比+35.0%；实现归母净利润2.5亿元，环比+19.1%，同比+34.7%；实现扣非归母净利润2.1亿元，环比+69.7%，同比+30.5%。

    Q4业绩环比增长明显，我们判断一是由于Q3公司已发货但未确认收入的6400万元T300定型产品，在Q4进行收入确认并体现；二是受非定型纤维快速增长拉动。

    定型纤维稳健增长，非定型纤维表现亮眼，碳梁业务承压。1）拓展纤维板块：报告期内实现收入16.7亿，YoY+20.3%。其中定型纤维产品订单稳定、交付及时，重大合同执行率42.3%。非定型纤维表现亮眼，报告期内实现收入8.3亿，YoY+46.4%，一是受个别项目从研发验证过程转入定型量产进程的产品定价带来正向影响，二是高强高模系列产品客户需求稳定增长。2）能源新材料板块：报告期内实现收入4.3亿，YoY-35.5%，一是由于传统主要客户订单减少，二是由于价格下降。考虑到国内大丝束碳纤维价格逐步走低，根据百川盈孚数据，截至2024年1月5日，国内大丝束碳纤维均价为7.5万元/吨，较22年高点已回落约49%，有望推动碳梁在风电领域渗透率提升。3）通用新材料板块：报告期内实现收入2.7亿，YoY-10.5%，主要受渔具和体育休闲等领域需求下滑影响。4）先进复合材料：报告期内实现收入0.93亿，YoY+14.4%，主要受航空复合材料制品业务增长拉动。5）精密机械板块：受装备销售业务收入确认因素影响，报告期内实现收入0.34亿，YoY-31.1%。6）光晟科技：报告期内实现收入0.19亿，YoY-22.1%，主要受下游客户项目进程不确定影响。

    军民业务双轮驱动，长期成长性望逐步兑现。军品领域，公司T1100级、M65J级、M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先，CCF700G碳纤维通过装机评审并形成业务合作关系，有望根据主机厂和型号发展的需求逐步供应，T800H项目在23年9月完成验收，军品业务望保持高增。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶、建筑工程、光伏热场、工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。公司产能建设稳步推进，目前内蒙古低成本项目一期4000吨产能已完成厂房建设，预计24H1有望投产；高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，有望逐步落地并释放产量。随着产能的持续落地，公司长期成长性望逐步兑现。

    投资建议：我们下调公司23-25年归母净利润至8.7/10.5/13.0亿元（原盈利预测为11.4/14.0/16.7亿元），主要考虑到民用碳纤维需求疲软，调低民用碳纤维均价及销量假设。调整后盈利对应当前股价PE为22.5、18.6、15.0倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，持续优化产业结构，产能建设稳步推进，维持“买入”评级。

    风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险；价格下行风险，原材料价格上涨风险。